浙江龙盛(600352):染料板块底部承压,房地产业务逐步兑现-2022年年报及2023年一季报点评

房地产业务兑现业绩,2022年扣非后归母净利润同比增长。2022年公司实现营收212.26亿元,同比+27.41％,实现扣非后归母净利润27.59亿元,同比+16.59％。四季度公司实现营收78.03亿元,同比+90.62％,实现归母及扣非后归母净利润12.78/11.02亿元,同比分别+247.40％/163.23％。分业务来看,公司染料、中间体、无极产品及房地产业务分别实现营收86.73/39.75/16.79/44.97亿元,同比分别-0.95％/+11.29％/+59.11％/+2615.65％,毛利率分别为31.9％/46.57％/13.55％/24.22％,同比分别-0.61/-4.80/+0.11/+0.81pct。整体来看,公司传统染料业务依旧承压,房地产板块,公司上海大统项目及上虞高铁新城J3地块项目以及天苑项目确认销售收入,增量显著。

   染料行业需求底部承压,2023Q1公司归母净利润同比下滑。2023Q1公司实现营收37.48亿元,同比-16.80％,实现归母及扣非后归母净利润3.44/2.27亿元,同比分别-26.81％/-59.08％。2023年一季度,国内印染行业经济运行总体承压,据国家统计局数据,一季度印染行业规模以上企业印染布产量124.92亿米,同比-0.27％。受内需低迷等影响,公司主要染料及中间体价格延续下滑态势,产品盈利能力下滑。展望2023年,伴随国内需求修复,我们预计印染行业将迎来温和复苏,叠加原材料价格回落,染料产品盈利能力或改善。

   中间体扩能,染料护城河稳固。据公司公告,公司2万吨H酸及年产9000t间氨基苯酚项目正在稳步推进中,H酸一期及间氨基苯酚项目已试生产,核心中间体扩能有望巩固公司染料业务的行业龙头地位。

   房地产业务进入业绩持续兑现期。据公司公告,房地产板块,公司重点聚焦上海华兴新城项目,预计2027年9月竣工;其余地区地块有望在2023年下半年以后陆续竣工。公司坚持走高品质发展路线,我们看好其房地产板块在2024年开始持续兑现业绩。

   风险因素:公司新增项目建设不及预期;公司房地产项目经营波动较大,公司投资收益波动大;需求不及预期;原料价格大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:短期染料业务承压,长期看好房地产业务业绩持续释放,及公司染料业务优势,我们预计公司2023-2025年有望实现归母净利润29.75/33.22/38.70亿元(原2023-24年预测为46.6/53.1亿元;2025年业绩为新增预测),参考行业内可比公司闰土股份、百合花2023年15xPE平均估值(基于Wind一致预期),给予公司2023年15xPE,对应目标价14元,维持"买入"评级。