珠城科技(301280):家电连接器领军企业,拓展汽车、光伏／储能连接器-投资价值分析报告

深耕家电连接器多年,积极布局汽车连接器。公司主营消费类家电、智能终端连接器,主要客户覆盖美的、海尔、格力、海信等一线厂商,2020年开始拓展新能源汽车连接器。2018-2021年营收和归母净利润持续增长,CAGR分别为26％和37％,2022年受疫情影响致营收、归母净利润同比减少。公司受益于家电连接器国产化率提升,并积极拓展汽车、光伏/储能连接器行业,已获得比亚迪等企业认可。后续随着募投项目达产,未来三年有望实现快速增长。

   国产连接器渗透率持续提升,高端市场逐步突破。根据Bishop＆Associate的统计,2021年全球连接器市场规模为780亿美元,2013-2021年CAGR达6％,中国目前已成为全球第一大市场,2021年市占率达32％,约为250亿美元。从竞争格局来看,中高端市场主要以处于第一、二梯队的跨国企业为主,能够凭借研发、技术参与下游客户的新项目;国产自主龙头能够在各自细分领域逐步实现部分产品的国产替代;国产中小厂商竞争激烈,生产同质化、规模较小的部分型号产品。随着行业龙头规模提升、研发能力增强、与客户配套合作多年,国产连接器厂商拥有更多参与高端连接器的机会,有望加速国产替代。

   公司是国产家电连接器龙头,渗透率有望持续提升。根据前瞻经济学人2022H1数据,白电行业集中度较高,白电行业线上线下CR3均超过60％,美的、格力、海信等品牌龙头地位稳固,智能家电渗透率持续提升。公司作为国产家电连接器龙头,优势主要体现在自主研发、设计上,通过研发互动化,解决客户痛点,增强客户粘性。其次,制造优势明显,在精密模、治具零件加工、精密冲压模具设计及加工、精密塑胶模具设计及加工方面均在国内处于领先水平,达到质量提升、降本增效的效果。

   布局汽车、光伏/储能连接器,打造第二增长曲线。根据智研咨询数据,2025年中国新能源汽车连接器市场规模将达480亿元,处于快速发展阶段。公司聚焦新能源汽车,布局在电池、电控、电机、仪表等设备之间的动力及信号连接上,2022年年底完成约40余款通用性较强的汽车高、低压电子连接器开发,2023-2024年计划对高压电子连接器订制开发。客户布局上,供货一级供应商积累经验,最终目标整车厂,目前已进入比亚迪(逐步上量)、国金汽车(逐步上量)、瑞浦兰钧(批量供货)供应链。公司布局光伏/储能连接器产品,为未来3-5年培育新的增长点。

   风险因素:宏观经济下行压力及白色家电出货量下滑;原材料价格波动;核心技术丢失、核心人员流失;客户集中度较高;税收优惠政策变化;汽车连接器市场拓展不及预期的风险。