东方日升(300118):异质结龙头企业,储能业务发展迅速-深度研究

全球领先的光伏组件厂商,聚焦异质结组件。公司深耕光伏电池及组件近20年,构建起以电池及组件为核心,以原材料、储能设备、电站建设运维为辅的业务模式。电池及组件业务方面,公司自研的伏曦系列异质结组件转换功率、效率处于行业领先地位,总计9GW异质结电池产能预计于2023年全部投产,我们预计2023年异质结组件出货量为2-3GW。

   上游原材料价格下行,组件环节盈利水平有望迎来明显修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放,产业链利润有望向中下游转移,作为公司核心业务,电池及组件环节盈利能力有望在23年迎来较为明显的修复,带来公司整体盈利水平的恢复。且异质结组件凭借优异的性能和较高的溢价,有望在23年迎来利润释放期。

   异质结"三减一增"成效显著,量产提速。基于深厚技术储备,公司在伏曦异质结组件中采用双面钝化接触技术、100微米超薄硅片叠加双面微晶技术、多主栅等多种技术,运用"昇连接"实现超薄低银耗电池片低温互连,组件功率达741.456Wp,效率达23.89％,均处于行业领先地位,且大规模量产正逐步推进。

   先发地位叠加渠道优势,储能业务有望迎来爆发。公司为较早进入美国储能市场的选手,具有一定先发优势;结合电池及组件业务,提供"光储"、"光储充"一体化解决方案促进储能产品销售,强化自身渠道趋势。且公司已拥有大量储备订单,储能业务有望迎来持续的大幅增长。

   首次覆盖,给予公司"买入"评级。1)公司为异质结头部组件企业,23年异质结关键技术逐步取得突破,"三减一增",异质结大规模投产在即;2)上游原材料价格下降,组件盈利迎来明显修复,公司核心业务将显著受益;3)先发地位叠加渠道优势,储能业务有望迎来爆发,23年出货预计大幅增长,我们预计公司23-25年归母净利润为20.21/28.75/33.16亿,当前股价对应PE分别为14/10/8倍,给予公司"买入"评级。

   风险提示:上游原材料降价不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、新型储能装机量不及预期风险