亚士创能(603378):B端建涂和节能材料引领者,深度受益"涂保防"一体化

国内B端建筑涂料和节能材料的引领者。亚士成立于1998年,是行业内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体板、保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一,作为国内B端建筑涂料和节能材料的引领者,亚士持续迎合并引领"大建涂"产业融合趋势。

   建涂行业千亿规模且长期需求稳定,外墙工程正走向"涂保防"一体化。2022年中国建涂规模约1224亿元,参考海外成熟市场经验,重涂属性使得长期需求稳定;我国建筑节能标准稳步提升,《通用规范》对节能设计标准提出更高要求,2021年外墙节能材料市场约1700亿元,仍处于增长期;防水新规落地,对外墙防水提出了明确要求,"涂保"一体化升级为"涂保防"一体化,较过去涂保"各自为营"具备显著优势,外墙工程协同效应再增强,有望成为行业趋势。

   工程端积淀助力小B渠道发展,"涂保防"一体化趋势的深度受益者。

   过去亚士工程端的高速增长主要依靠大B地产集采,自2019年起推进渠道"整合下探",大力拓展小B经销商渠道,依靠长期在工程市场的业务经验、合作资源和品牌影响力积累,小B经销商数量和规模快速上升;亚士具备"建涂+保温+防水"的综合供应及专业系统服务能力,工程资源与品牌影响力兼备,重点发力的小B端又是最适合打包销售的渠道,公司是"涂保防"一体化趋势下的直接受益者。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年EPS分别为0.57、0.75元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.11、12.29倍。综合考虑国内可比公司估值以及亚士未来3年的业绩增速,我们给予公司23年25xPE的判断,对应合理价值14.34元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。小B渠道开拓不及预期,原材料价格波动超预期,"涂保防"业务协同发展不及预期。