菲菱科思(301191):受益新品类+新客户拓展,看好业绩逐步改善-2022年年报及2023年一季报点评

业绩符合预期,看好业绩逐步改善。2022年,公司实现收入23.52亿元,同比+6.54％;归母净利润1.95亿元,同比+15.68％;毛利率15.5％,同比-0.6pct;

   净利率8.3％,同比0.6pct。2023Q1,公司实现收入5.05亿元,同比-15.17％;

   归母净利润0.55亿元,同比-17.46％。一季度公司毛利率19.6％,同比+3.5pcts;

   公司净利率10.9％,同比-0.3pct。公司2022年及2023Q1业绩总体符合预期,2022Q4及2023Q1公司收入短期承压,主要系疫情及客户收入增速放缓所致。

   具体来看,2022Q1-2023Q1,公司单季度收入增速分别为+42.26％、+47.18％、+2.56、-33.42％、-15.17％。今年一季度公司收入增速降幅已明显收窄,预计伴随数字经济加速推进、AI应用爆发、云厂商资本开支恢复及交换机品牌商收入提升,公司业绩有望明显改善。

   收入结构:交换机收入稳健增长,S客户加速拓展。从产品结构看,2022年公司交换机收入21亿元,同比+9.1％;毛利率14.5％,同比-1.4pcts。公司路由器及无线产品2.1亿元,同比-21％;毛利率20.6％,同比+6.7pcts。2022年,公司路由器及无线产品收入下降,主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整,把资源集中在优势交换机产品所致。

   伴随公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产,公司交换机产能加速释放,预计公司交换机收入维持稳健增长。从客户结构看,2022年,公司对新华三收入为13.8亿元,同比-4.9％,占收比为59％;对S客户收入为8.8亿元,同比+46.4％,占收比为38％。由于新华三2022年下半年收入增速下降,公司2022年下半年对新华三的收入短期承压,预计2023年公司对新华三的数据中心交换机及园区交换机均将取得良好收入。2022年,公司对S客户拓展顺利,看好公司对S客户收入维持高速增长。

   交换机业务:加速新产品研发,看好数据中心交换机产品放量。根据IDC全球以太网交换机季度跟踪的数据显示,全球以太网交换机2022年全年收入为365亿美元,同比增长18.7％。公司实施大客户战略,致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务,已成为新华三、S客户等知名网络设备品牌商的合作伙伴。2022年,公司在数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果。尤其在以太网交换机领域,公司已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力,成功研发了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板;同时也启动了基于intel至强系列x86CPU的COM-E模块开发。此前,公司的交换机产品主要为园区网产品,看好公司数据中心交换机产品放量为公司打开全新成长空间。

   风险因素:国内数字经济发展不及预期;国内云计算发展不及预期;国内云厂商资本开支不及预期;国内交换机需求不及预期;公司大客户收入波动的风险;

   原材料价格上涨的风险;网络设备制造行业竞争加剧风险;公司产品价格下滑风险。

   盈利预测、估值与评级:公司2022年及2023Q1业绩总体符合预期,2022Q4及2023Q1公司收入短期承压,主要系疫情及客户收入增速放缓所致,今年一季度公司收入增速降幅已明显收窄。当前,公司加速数据中心交换机产品研发,持续深化与新华三及S客户的合作,伴随数字经济加速推进、AI应用爆发、云厂商资本开支恢复及交换机品牌商收入提升,公司业绩有望明显改善。考虑到公司大客户收入增长短期放缓,下调公司2023-2024年、新增2025年归母净利润预测分别至2.24亿、2.93亿、3.83亿元(原2023-2024年利润预测为2.51亿、3.32亿元)。参考可比公司紫光股份和锐捷网络的估值水平(2023年中信证券研究部通信组预测净利润对应平均PE为33x),我们保守给予公司2023年29倍PE,对应目标价122元,维持"买入"评级。