艾华集团(603989):结构持续优化,静待消费业务复苏-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司2022年营收34.45亿(YoY+6.52％),归母净利润4.46亿(YoY-8.51％),扣非归母净利润3.95亿(YoY+6.85％),23年一季度营收7.05亿(YoY-18.88％),归母净利润0.9亿(YoY-21.27％),扣非归母净利润0.67亿(YoY-27.87％)。评论:

   结构持续优化,传统消费业务承压拖累盈利。22年消费电子需求整体疲软,公司积极拓展新领域,在新能源、车载、5G基站、数据中心、工控、电网等市场持续突破,工业类占比已超过40％,传统优势的消费电子电源及照明类需求同比下滑,稼动率不足拖累毛利率。从22年收入结构看,工业类首次超过消费电子电源,带动产品ASP提升43％,结构上更加均衡,抗风险能力有望进一步增强。受传统高毛利照明及消费业务拖累,22年整体毛利率回落3.06pct,23年一季度受宏观需求影响持续低迷,叠加同期基数影响,收入利润端均有明显回落。

   积极布局新能源,工控新能源有望开启第二成长曲线。碳中和时代新能源迎来快速增长,光伏、风电、新能源车增长强劲,其铝电解电容市场迎来快速增长,公司通过创新技术和产品积极抓住市场机遇实现了跨越式发展,工业类用牛角、螺栓等电容同比增长107.91％,工业新能源已经成为公司最主要的增长动能,未来公司将继续加大工控新能源布局,在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户,持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看,国产厂商份额稳步提升,在车载、工业领域,国内需求增长较快,艾华作为国产龙头企业有望充分受益。

   上游材料积极扩产自供,待消费业务复苏,毛利率修复可期。2022年公司铝电解电容和铝箔产能同步扩张,铝电解电容产能超180亿只,与之配套的铝箔产能也陆续释放,22年铝箔营收同比增长49.5％。从实际产能和产销量表现看公司短期业绩承压主要系需求疲软,产能稼动率较低,预期伴随消费类需求逐步回暖,工业类有望延续增长态势,叠加配套铝箔产能释放,成本端有望持续改善,毛利率逐步修复可期。

   盈利预测、估值及投资建议:铝电解电容行业受益于新能源下游需求持续增长,考虑公司目前产能充沛,新品导入积极推进,预期随着消费业务复苏,公司毛利率将逐步修复。考虑当前需求态势和公司在工控新能源领域的布局,预期公司23-25年EPS预测为1.22/1.4/1.69元,考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位,以及下游工控/新能源景气度,参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值,给予公司23年25倍PE,对应目标价30.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游应用不及预期,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新产品开发不及预期。