华宏科技(002645):再生资源龙头企业,稀土回收利用大有可为-深度研究

再生资源领域龙头,业绩表现优异。公司以再生资源加工设备业务起家,后通过投资并购等方式持续拓展新业务目前已成长为稀土综合回收利用、再生资源加工设备、废钢回收利用、报废汽车拆解与电梯零部件细分领域的龙头。公司盈利能力优异20182022年,公司归母净利润由1.6亿元增长至4.1亿元,4年CAGR达26.9％。

   稀土回收利用前景广阔行业规范化发展促进市场集中度提升。(1)需求端:稀土磁材主要为钕铁硼,广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化(伺服电机)等领域,"双碳"背景下下游行业的高速增长将拉动钕铁硼的需求持续增长,上游稀土氧化物需求亦将获益。经我们测算,2022-2025年我国高性能钕铁硼需求将由9.6万吨上升至14.9万吨,CAGR15.7％。(2)供给端:据华经产业研究院,2021年我国再生稀土氧化物废料回收比例约为55％,存在进一步提升空间。此外,随着稀土综合利用行业监管趋严,不合规不合法产能将出清,市场份额将进一步向大型企业集中。(3)公司为稀土回收龙头企业,已通过子公司实现磁材废料回收(设计规模6.6万吨)、再生稀土氧化物生产加工(2022年产量6277吨)、下游钕铁硼磁材生产加工(2021年产量2591吨)全产业链布局,业绩望获益。

   废钢及报废汽车运营景气度向上,可与稀土回收形成业务协同。政策放开"五大总成"再制造权限,激发报废汽车拆解需求。根据商务部统计,2021年我国报废汽车回收量达249.3万辆,同比增长20.7％,实现快速增长,而报废汽车拆解回收率仅为0.83％,对标2019年美国/日本/德国拆解率5.6％/7.2％/6.9％,我国汽车拆解市场空间广阔。公司布局汽车拆解全产业链,拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源,形成业务协同。

   传统业务稳步增长,构成公司业绩基石。(1)再生资源加工设备＆废钢运营:根据BIR数据,2021年中国废钢比为21.9％,而发达国家超过40％,存在较大提升空间。根据中国废钢铁应用协会预测,我国废钢供给预计在2025/2030/2035年分别达2.9/3.4/3.9亿吨,2021-2035年CAGR预计为4.0％。公司为废钢装备头部企业,产品线齐全,废钢运营产能达78万吨,产销量稳定增长。(2)电梯零部件业务:子公司威尔曼为行业龙头,智能制造以及物联网相关应用望成公司发展新动力。

   投资建议:首次覆盖,予以"买入"评级。公司是再生资源领域龙头企业,技术与盈利能力较强,稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔,预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润5.5/7.9/9.8亿元,对应PE13.1/9.0/7.3x。

   风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算风险。