南京证券(601990):位列行业中游,拟增发融资提升资本实力-跟踪报告

1Q2023同比改善明显,拟增发融资提升资本实力。1Q2023,南京证券实现营业收入6.43亿元,同比增长63.35％;实现归母净利润2.17亿元,同比增长73.02％;加权平均ROE为1.30％,同比增加0.54个百分点。近三年公司整体业绩排名在行业40名左右,位列行业中游。2023年4月29日,南京证券公告增发计划;若成功增发募集50亿元资本金,公司净资产规模排名将提升至上市券商的第35位,较1Q2023末提升6位,资本实力有望明显提升。

   经纪＆信用业务:经纪及信用业务为收入核心,信用减值风险可控。经纪业务方面,2022年和1Q2023,公司经纪业务手续费净收入分别为4.83亿和1.03亿元。近五年经纪业务收入占比由2018年的30％下降至1Q2023的16％,收入占比呈下降趋势。江苏和宁夏为南京证券布局重点;2022年年末,江苏和宁夏的营业部合计占全国的63％。信用业务方面,2022年年末,公司两融余额74.51亿元,同比-8.9％;股票质押余额6.23亿元,同比-40.7％。2022年年末,公司两融维持担保比例为257％,股权质押履约保障比例为359％,信用风险稳定可控。

   投资业务:固收业务为主导,另类投资2022年同比由盈转亏。证券投资方面,公司证券投资板块中固收业务占据绝对主导;2022年年末自营权益类和自营非权益类证券占净资本的比例分别为4.09％/161.25％。公司固收业务在贡献投资收益的同时也产生了较高的利息收入。2022年,南京证券其他债权投资利息收入为8.22亿元,占利息收入的50.6％。另类投资方面,2022年,全资子公司蓝天投资实现净利润-0.61亿元,同比由盈转亏,主要是因为跟投项目股票公允价值受市场波动影响同比下降。

   投行＆资管:投行深耕区域市场,资管收入占比呈下滑趋势。投行业务方面,2022和1Q2023公司投行净收入为2.00亿/0.36亿元;2019-2022年投行收入占比在10％左右。2022年股权承销规模为10.56亿元,同比下滑88％;债券承销金额为124.01亿元,同比下滑31％。战略层面,公司加强江苏渠道建设,深入挖掘和储备业务资源。资管业务方面,2022年和1Q2023,公司资管净收入为0.29亿/0.05亿元,资管收入占比由2018年的4.7％下降至1Q2023的0.8％。私募股权和公募基金业务方面,2022年,巨石创投和富安达基金分别实现净利润0.34亿元和-0.53亿元,净利润贡献率分别为5.3％和-8.2％。

   风险因素:信用业务风险暴露,代理成交额下滑,投资业务亏损,财富管理市场发展低于预期,区域竞争加剧。

   投资建议:随着资本市场改革和证券行业业务创新,证券行业集中度有望提升。

   南京证券深耕江苏及宁夏市场,已形成一定区位竞争力。通过深耕两地优质客户资源,南京证券有望以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点,形成新的差异化竞争力。短期来看,南京证券受益于业绩排名提升,有望维持当前估值水平;长期来看,预计PB估值将向行业均值靠拢。我们预计2023/24/25年其BVPS分别为4.63/4.82/5.00元。