大族数控(301200):周期承压,静待复苏-2022年年报及2023年一季报点评

行业周期承压,公司加强品类拓张和技术创新,盈利水平稳健。

   公司2022年实现收入27.86亿元,同比-31.72％,归母净利润4.35亿元,同比-37.80％,主要受宏观经济波动及国际地缘政治冲突等因素造成的通货膨胀抑制了电子产品消费,PCB行业需求放缓,导致公司下游客户PCB设备投资有所放缓延期。但公司积极投入研发驱动产品附加值提升,且持续开拓更多品类,包括曝光类、成型类设备仍保持正增长。盈利端:2022年公司毛利率为37.33％,同比+0.98pct,主要因产品收入结构变化且钻孔类设备毛利率同比有所提升。费用端:公司2022年销售费用率7.79％,同比+1.00pct;管理费用率5.30％,同比+1.07pcts;研发费用率8.24％,同比+1.76pcts;财务费用率-0.96％,同比-0.77pct,主要因IPO募集资金产生利息收入较多所致;整体期间费用率20.37％,同比+3.05pcts。23Q1压力仍存,静待复苏:公司2023Q1收入3.01元,同比-67.43％,环比-52.97％,主要因宏观经济承压背景下,公司客户投产出现延后;毛利率36.42％,同比-0.98pct,环比-1.31pcts,毛利承压。归母净利润5235万元,同比-71.36％,但环比+51.8％。

   钻孔类设备:收入下滑但盈利稳定,持续研发完善产品线。2022年公司钻孔类设备收入16.67亿元,同比-45.31％,营收占比59.82％,主要由于下游板厂客户投产放缓;毛利率为33.26％,同比+0.14pct。2022年公司进一步完善产品线,针对孔密度持续提升的HDI、封装基板、挠性板等对应的激光加工设备进行效率上的优化,另外为采用高频高速材料的HDI产品开发了复合激光钻孔机,优化客户生产流程及提升成孔品质。

   曝光类设备:收入保持增长,加速国产替代和技术升级。2022年公司曝光类设备收入4.04亿元,同比+24.77％,营收占比14.49％,主要受益于行业由传统菲林曝光技术向激光直接成像技术(LDI)的升级;毛利率为46.59％,同比-1.96pcts,相对稳健。2022年针对IC封装基板、HDI板等细分领域的高技术需求,公司推出高解析激光直接成像设备,加速设备国产化和对传统曝光的替代,并推出经济型机型加速国内PCB企业的数字化转型。

   检测类设备:产品矩阵持续完善。2022年公司检测类设备收入2.84亿元,同比-10.60％;毛利率39.40％,同比-3.48pcts,主要由于产品结构变化。2022年公司在原有产品基础上开发出耐高压测试设备、电感测试设备等完善PCB日益多样化的电性能检测,同时推出搭载人工智能算法、大幅降低假点率的自动外观检查设备,为客户提供最终质量检测的一站式方案。

   成型类设备:发挥产业优势保持增长。2022年公司成型类设备收入2.15亿元,同比+35.64％;毛利率17.50％,同比-6.92pcts。由于该环节附加值相对低,行业毛利率不高,公司利用自身产业优势,保持产品稳定性优势外,在加工灵活性方面得到较大改善。同时公司针对IC封装基板领域的高精度应用,在多应用场景下实现突破,包含激光烧边、激光开槽、激光刻蚀等。

   风险因素:国内外疫情反复;国际形势动荡加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动及供应链风险;技术创新不及预期;行业竞争加剧等。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球领先的PCB专用设备供应商,下游覆盖多家内资主流PCB板厂,持续加强技术水平和品类拓张,长期受益PCB产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势,看好公司的中长期发展前景,但基于公司2022年报数据,以及短期下游客户需求承压等影响,我们下调公司2023/24年归母净利润预测至4.79/6.01亿元(原预测为8.19/10.22亿元),新增2025年预测7.55亿元,对应EPS预测分别为1.14/1.43/1.80元。参考A股PCB设备公司(芯碁微装、东威科技)2023年Wind一致预期PE估值水平分别约40/36倍(截至5月12日),考虑到公司在PCB专用设备领域的领先地位,有望在行业逐步进入上行周期时享受扩张红利和龙头溢价,我们给予公司2023年42倍PE,对应目标价48元,维持"买入"评级。