建龙微纳(688357):国内吸附分子筛龙头,领跑分子筛国产进程-深度点评

国产分子筛龙头,全产业链布局优势明显。

   公司深耕分子筛行业20余年,现有分子筛原粉4.3万吨、成型分子筛4.7万吨年产能(含部分改扩建一期产能),为国内第一、全球第三的分子筛企业,产能扩张叠加产品质量升级,加快分子筛国产替代节奏。同时公司原粉产能布局与成型分子筛规模匹配,具备原料成本可控、产品质量稳定的全产业链优势。

   产能扩张节奏明确,业绩成长具备高确定性与充沛动力。公司新建产能改扩建项目一期包括500吨原粉及8100吨成型分子筛,部分产品已进入投产阶段;泰国子公司二期项目建设1.2万吨成型分子筛,预计2024年投产,与一期项目均为公司国际化战略重要落子;改扩建项目二期包括1.6万吨原粉与1万吨成型分子筛,预计2025年投产。公司项目建设节奏明确,具有高确定性。建成后公司将拥有7万余吨分子筛产能,进一步巩固国内龙头优势,优化产品结构,打造公司高成长充沛动力。

   推进"三品战略"与"吸转催战略",拓展催化新赛道。

   公司持续开发新增长点,实施增品种、提品质、创品牌的三品战略,巩固吸附干燥、制氧制氢类分子筛优势,向催化分子筛新赛道扩张。在环境治理与能源化工领域,积极推进移动源与固定源脱硝、煤制丙烯与煤制乙醇催化剂、芳烃吸附分离等分子筛应用,推动产品种类与应用领域多元化。催化剂分子筛具有更高附加值,有望带动公司整体盈利水平提升。

   公司技术实力积累深厚,客户渠道优势明显。

   分子筛行业技术壁垒高,公司通过自主研发与院校合作等多种方式开发多类分子筛产品,目前合计拥有授权发明专利32项(含3项海外专利)),已积累深厚技术实力。

   公司已开拓法国阿科玛、Zeochem、中石油、神华宁煤、杭氧集团等大型客户,客户渠道优势明显。

   首次覆盖,给予"买入"评级。

   我们预计2023-25年公司营业收入分别为11.32/14.22/17.57亿元,预计2023-25年归母净利润为2.55/3.46/4.52亿元,对应PE为22X/16X/13X。基于后续随产品升级与需求增长,分子筛市场空间广阔;而公司为国内吸附分子筛龙头,IPO以来扩张路径清晰,产能建设带来明确成长性。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期,原料成本大幅上涨,下游需求不及预期