惠城环保(300779):"三废"回收逐步丰满,公司业绩成长可期-2022年年报及2023年一季报点评

成本上涨导致公司2022年业绩承压,新项目投产带动2023Q1业绩大幅增长。

   2022年公司实现营业总收入3.63亿元,同比+27.51％;利润总额0.020亿元,同比-86.08％;归母净利润0.025亿元,同比-78.96％。2022年公司积极推广新技术服务,增加产品销售种类,营业收入有所增长;但受国内外政治经济形势影响,炼化行业存在开工率不足或停产的情况,竞争激烈,催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低,同时2022年公司原料铝受供应收紧影响,价格提高;同时煤炭等能源产品价格上涨,公司业绩承压。2023年一季度,公司实现营业收入2.41亿元,同比+369.61％,实现归母净利润0.361亿元,同比+759.08％。公司4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)于2023年2月份正式投产,催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加;2023年一季度3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目进入试生产阶段,废催化剂处理处置能力大幅增强;新增POX装置灰渣处理处置服务费及资源化产品销售收入等多个项目带动公司一季度业绩增长。

   传统催化剂业务增长可期,高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术打开成长空间。

   未来10-20年,我们认为石油依然是最重要的能源之一,催化裂化工艺料仍占主要的地位,催化剂未来需求料依然保持低速稳定增长。公司现有催化剂产能4万吨/年,未来积极开拓新客户,拓展分子筛、助剂产品销售,同时积极拓展海外催化剂、助剂和分子筛市场,目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。预计催化剂业务营收未来三年仍有小幅增长,并随着能源成本回落进一步提升盈利能力。

   根据公司公告,广东石化的高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术已于2022年底投入运行。作为公司自主研发建设的国内首套石油焦制氢灰渣处置项目,实现了废渣的回收,是非常绿色环保的治理技术,公司预计在2023年开始贡献大额利润。公司自主研发了工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术,在中低温条件下采用非氨基还原工艺进行烟气脱硝,同时可高效去除烟气中的三氧化硫,彻底解决了传统脱硝技术氨逃逸带来的一系列污染、蓝烟拖尾等问题。预计公司未来将成为炼化企业综合服务供应商,在绿色低碳及废弃回收方面空间广阔。

   "三废"回收经验丰富,废塑料裂解市场正处蓝海。公司针对工业危废自主研发多项核心技术,除了上述固体废催化剂资源化、高硫石油焦制氢灰渣综合利用、工业烟气非氨基还原除酸脱硝之外,公司在工业废硫酸化学链循环利用、含盐(硫酸钠)污水再利用等方面研发成果显赫。由于塑料污染问题逐渐成为全球关注的热点环境问题,根据其公告,公司在研的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破性进展,该技术的实现将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放,真正实现了低值资源的高值绿色循环。同时公司也已规划布局低值废塑料回收体系,主要针对再生纸厂的废塑料、棉田废旧地膜以及生活垃圾中的废塑料。预计未来多项技术将逐步投入运营,带来公司业绩的高增长。

   风险因素:公司新建项目投产进度低于预期;行业竞争加剧;行业政策推进不达预期或变化超预期;主要原材料成本及价格上升;公司项目基地分散,人力资源或分配不足;公司应收账款余额增加或部分无法收回。

   盈利预测、估值与评级:公司在建的3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目、4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)、子公司承建的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂循环利用项目均已投产,有望打开新的盈利空间。

   同时公司储备的工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气无触媒除酸脱销技术、废塑料裂解技术有望带来新的盈利增长点。我们维持2023/24年公司归母净利润预测为1.72/3.05亿元,新增2025年预测为4.56亿元。我们选取催化剂或塑料助剂行业的凯立新材、鼎际得、元琛科技、呈和科技为可比公司,2023年可比公司平均PE为34x(Wind一致预期),参考可比公司平均估值给予公司目标价50元(对应2023年34xPE),维持"买入"评级。