格林达(603931):国内TMAH显影液龙头,新建项目有望提高核心竞争力

公司主营超净高纯湿电子化学品,核心产品TMAH显影液。公司产品主要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等,下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等。公司核心产品TMAH显影液是LCD、OLED显示面板生产过程中的关键材料之一。2004年公司TMAH显影液实现技术突破,成功实现量产,目前下游客户包括京东方集团、韩国LG集团、华星光电、天马微电子、中电熊猫等国内外知名显示面板制造企业。

   公司加大显影液半导体领域的项目研发,加快实现进口替代。2020-2023Q1公司实现营业收入5.84、7.8、8.48、1.61亿元,同比增长11.25％、33.60％、8.72％、-33.23％;归母净利润1.01、1.41、1.63、0.28亿元,同比增长-1.59％、39.37％、16.26％、-29.36％。2020-2022年公司半导体及其他板块实现收入0.41、0.79、2.07亿元,同比增长-6.07％、92.44％、162.48％。目前半导体领域显影液市场主要由美国三开化学公司、东京应化工业株式会社等国外湿电子化学品企业占据,公司在显示面板下游领域保持领先的情况下,正在加大半导体领域的项目研发,加快实现进口替代。

   公司新产能陆续投产,进一步完善产品结构。公司"年产7万吨新型显示材料电子化学品扩产项目"二期1.6万吨超高纯TMAH显影液项目已完成建设。

   四川格林达年产10万吨电子材料项目(一期)主要生产TMAH显影液、铝蚀刻液、BOE蚀刻液,项目建成后将新增年产4万吨TMAH显影液、0.5万吨铝蚀刻液和1.5万吨BOE蚀刻液的生产产能,预计2023年中期完成试生产调试。我们认为新增产能有望完善产品种类,提升综合配套能力,提高公司核心竞争力。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润2.2亿元、3.28亿元和4.66亿元,对应EPS分别为1.10元、1.64元和2.33元。参考同行业可比公司估值,合理估值为2023年PE35-40倍,对应合理价值区间为38.5-44.0元,首次覆盖,给予优于大市评级。

   风险提示:扩产项目投产不及预期;下游需求不及预期风险;原材料价格上涨的风险。