卫信康(603676):利润率逐步提升,新品种快速放量-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2022年报和2023年1季报。2022年公司实现营业收入13.99亿元(+35.31％),归母净利润为1.77亿元(+84.50％),扣非归母净利润为1.55亿元(+90.95％)。2023年1季度公司实现营业收入3.50亿元(+11.13％),归母净利润为6025万元(+54.82％)。

   12维有望继续保持平稳增长,二线品种快速放量;产品梯队持续丰富。

   2022年公司服务性收入为9.81亿元(+35.46％),主要是由于注射用多种维生素(12)放量;受益于院内诊疗复苏,我们认为在高基数之上注射用多种维生素(12)仍有望保持平稳增长。2022年多种微量元素注射液(40ML)实现销售收入1.82亿元(+232.17％),目前已经完成26个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院200余家,我们认为2023年该品种仍有望保持快速增长。2022年小儿多种维生素注射液(13)实现营业收入0.45亿元,该品种已经通过谈判纳入医保,目前已完成28个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院120余家,2023年有望继续处于快速增长阶段。目前公司主要在研项目有30余项,2022年已取得小儿复方氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)三个产品的注册批件,预计2023年将取得3个产品的审批结论。

   收入有望回归正常增长,利润率有望得到提升。2023年1季度公司收入增速有所降低,主要是由于疫情影响肠外营养药物的使用,我们认为随着诊疗秩序恢复正常,2023年全年公司整体收入有望保持较快增长。

   2023年1季度公司归母净利润同比增幅较大的主要原因系核心产品销量增加、营业收入增长,及随着股权激励部分解禁,费用摊销减少所致,我们认为受益于:(1)高毛利品种收入占比增加;(2)激励费用减少,公司利润率有望得到提升。

   盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为18.45、23.27和28.31亿元,同比增速分别为31.9％、26.2％和21.7％;归母净利润分别为2.72、3.65和4.79亿元,同比增速分别为53.6％、34.3％和31.2％,以5月9日收盘价计算,对应PE分别为22.2、16.5和12.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复影响产品销售;核心品种纳入全国/地方集采,降价幅度超预期。