桂林三金(002275):开门红业绩高速增长,品牌影响力不断提升-2022年报＆2023年一季报点评

公司开门红业绩高速增长。2022年公司实现营业收入19.60亿元,同比增长12.55％;归母净利润3.30亿元,同比-4.13％;扣非净利润2.22亿元,同比-14.62％;经营活动产生的现金流量净额5.29亿元,同比+28.87％。公司归母净利润同比略有下降,主要原因为生物医药板块研发投入加大、CDMO业务没处于起步阶段。2023Q1,公司实现营业收入7.16亿元,同比+38.51％;归母净利润1.69亿元,同比+40.96％;扣非归母净利润1.64亿元,同比+42.86％。

   公司品牌影响力不断提升。目前公司拥有217个药品批文,其中47个独家特色产品,69个品规进入国家基药目录,119个品规进入国家医保目录,22个产品被认定为第一批广西民族药,拥有有效发明专利73件。米内网数据显示,2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20品牌,公司有3个产品上榜,桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第4、第7和第15位,西瓜霜系列产品市场份额超过10％。按细分品类,桂林西瓜霜市场占有率(口腔溃疡中成药市场)为46.78％,三金片市场占有率(尿路感染中成药片剂市场)为43％。

   公司加大投入研发顺利推进。2022年,公司研发投入2.17亿元,同比+7.20％。报告期内,公司各项研发工作开展顺利,完成4项新药立项,完成科技厅"三金片深度二次开发及产业化升级研究"和"生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制"2个项目的验收,经典名方项目均已完成第一阶段的研究;生物药研发管线持续扩大,孙公司宝船生物在研项目11个,其中7项临床试验进行中,期间新获3个IND批件,其中BC007抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目,标志着创新药"出海"征程迈出重要一步。

   盈利能力有所下滑但快速恢复。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为27.47％、25.07％、-0.75％、11.07％,同比分别-4.98pct、+4.47pct、0.45pct、-0.55pct。2022年销售毛利率、销售净利率分别为70.98％、16.81％,同比分别-3.35pct、-2.93pct。2023Q1公司销售毛利率74.86％、销售净利率23.64％,同比分别-0.14pct、0.41pct 。 【投资建议】经过50多年的发展,公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。根据世界品牌实验室(WorldBrandLab)发布的2021年《中国500最具价值品牌》排行榜,"三金"品牌价值112.29亿元,位于医药行业第4位。按照"以中药制药为核心,以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼,相关产业为辅"的一体两翼发展战略,公司矢志成为国内领先的医药制造集团。在巩固提升核心品种的同时,公司将逐渐发力打造二线品种,实现业绩的稳定持续增长。公司业绩增长基本符合预期。我们略微调整流通、其他(工业)板块增速,调整公司2023/2024/2025年营业收入分别至人民币22.44/25.49/28.49亿元,归母净利润分别至4.41/5.19/5.87亿元,EPS分别为0.75/0.88/1.00元。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策变化;

   产品价格下降;

   市场竞争加剧;

   原辅料价格波动;