凯盛新能(600876):1Q23利润承压,看好盈利触底反弹

1Q23业绩低于我们预期公司公布1Q23业绩:收入14.26亿元,同比+42％,环比-14％;归母净利润0.12亿元,同比-89％,环比-92％,对应每股盈利0.02元,低于我们预期,主要系光伏玻璃价格下降及成本高企导致利润承压。

   发展趋势1Q23光伏玻璃利润承压,看好Q2及全年盈利能力不断修复。1Q23公司毛利率9.81％,同比-1.4ppt,环比-4.24ppt,我们认为主要原因是1)受硅料价格波动以及假期影响,需求不及预期进而导致玻璃库存天数持续增加,3月初达到高点28.96天;2)玻璃价格持续下跌,1Q233.2mm玻璃从27.5元/平下降至25.5元/平,2.0mm玻璃从20.5元/平下降至18.4元/平;3)纯碱、天然气价格持续高位。我们认为Q2及全年光伏玻璃盈利有望修复,理由如下:公司层面:1)产能大幅扩张,2022年底公司产能为4650吨/天,公司预计今年日熔量有望达到1-1.5万吨,同比提升115％以上,支撑全年出货量大幅提升,1Q23销量约为6800万平米;2)出货结构不断优化,1Q23公司2.0mm光伏玻璃出货占比达83％,1.6mm玻璃少量出货,2.0mm玻璃毛利率高于3.2mm玻璃6-7ppt,我们预计全年公司2.0mm玻璃出货占比有望达85％以上,带动毛利率大幅提升。

   行业层面:1)库存天数下降反映需求向好,4月底库存天数为20.22天,较3月初下降约30％,我们认为Q2光伏行业进入传统旺季,硅料价格有望加速下降带动集中式地面电站放量,利好玻璃需求;2)4月以来,供暖季结束推动天然气价格步入下行通道,目前天然气价格为4504元/吨,较1月初下降34％,纯碱价格也于4月中旬出现回落,目前为2771元/吨,由于纯碱开工率持续高位(90％)且库存不断增加,我们认为纯碱价格有望下降。3)4月初3.2mm玻璃上涨0.5元/平,我们认为成本下降情况下光伏玻璃价格反而上升,反映当前需求可以支撑价格上涨,我们预计光伏玻璃价格有望持续向上。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,由于光伏板块估值中枢下移,我们下调A股目标价(市盈率估值法)26％至18.98元,对应2023/2024年30/18xP/E,下调H股目标价23％至8.23港元,对应2023/2024年11/6xP/E,A/H股较当前股价有14％/23％上行空间,A股股价对应2023/2024年26/15xP/E,H股股价对应2023/2024年9/5xP/E。

   风险需求不及预期,产能释放速度不及预期,原材料价格波动风险。