金螳螂(002081):订单降幅持续收窄,关注收入端修复趋势

2022年业绩超出我们预期,1Q23业绩低于我们预期公司公布2022年业绩:实现收入218.1亿元,同比减少14.0％,归母净利润12.7亿元,同比转正;4Q22实现收入43.1亿元,同比减少22.7％,净利润7,137万元,同比转正;因4Q毛利率上行,业绩超出此前预告中枢和我们预期。1Q23实现收入50.9亿元,同比减少12.9％,归母净利润2.7亿元,同比减少45.2％,因计提应收账款减值准备增加,导致利润总额减少,故1Q业绩低于我们预期。

   2022年公司实现毛利率15.8％,同比减少0.4ppt;四项费用率合计7.8％,同比提高0.8ppt,主要因销售和管理费用率增加;资产和信用减值合计计提3.0亿元,较上年同期计提76.9亿元大幅减少;2022年公司实现净利率5.8％,较上年-19.5％转正。1Q23公司实现毛利率14.3％,同比降低0.2ppt;四项费用率合计提高0.3ppt;资产和信用减值合计计提2,231万元,上年同期为转回1.7亿元;1Q23净利率同比减少3.2ppt至5.4％。

   2022年公司经营现金净流入3.0亿元,较上年的8.1亿元同比减少,但仍保持稳健净流入;1Q23净流出13.2亿元,较上年同期小幅缩小。2022年投资现金净流出9,198万元,上年同期为净流入12.6亿元,主要因收回投资收到的现金减少;1Q23净流出9,273万元,较上年同期转负(1Q22净流入4.3亿元),主要因本期购买理财产品较多。

   发展趋势新签订单降幅延续收窄,关注收入端修复趋势。根据公告,2022年公司新签订单221亿元,同比减少28.0％,其中公装订单181亿元,同比减少24.0％,住宅订单25亿元,同比减少50.4％。2H21/1H22/2H22公司订单降幅分别为40％、30％、26％,逐步收窄,1Q23降幅为16％、延续收窄趋势。考虑到公司2022年末在手订单仍处历史低位,我们认为收入转化率提升有望驱动项目加速确认,建议关注收入端修复趋势。

   资产负债率下降,在手现金保持充足。2022年末公司资产负债率65％(2021年末70％),由历史高位下降;净负债率-40％,仍保持净现金状态。我们认为充沛的在手现金有望为公司中长期业务扩张奠定基础。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,维持跑赢行业评级。当前公司交易于9.9x/8.0x2023e/2024eP/E。考虑到地产竣工端逐渐修复有望提振市场预期,上调目标价18％至6.5元,对应11.9x/9.6x2023e/2024eP/E和20％上行空间。

   风险订单和收入修复不及预期;减值计提超出预期。