江化微(603078):湿电子化学品龙头,半导体应用产能持续提升-首次覆盖

公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一。公司专注于高端电子化工新材料行业20余年,主营超净高纯湿电子化学品及光刻胶配套湿电子化学品,公司产品线较为丰富,目前有数十种湿电子化学品。公司产品主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司于2021年成功入选第三批专精特新"小巨人"企业。

   2022年随着半导体芯片及其封装客户产能持续拉升,公司销售收入取得较大增长。2020-2023Q1年公司实现营业收入5.64、7.92、9.39、2.26亿元,同比增长14.96％、40.5％、18.56％、-7.40％;归母净利润0.58、0.57、1.06、0.27亿元,同比增长68.58％、-2.90％、87.19％、-18.80％;扣非后归母净利润0.49、0.53、1.00、0.26亿元,同比增长56.29％、7.82％、87.62％、-20.84％。2022年,超净高纯试剂方面,公司8-12英寸的半导体产品销售额达1.35亿元,硫酸、过氧化氢、硝酸等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微等客户。光刻胶配套试剂方面,公司的客户结构继续优化调整,半导体和平板显示客户占比进一步提高。

   公司拥有三大生产基地,持续扩产湿电子化学品产能强化领先优势。1)江阴江化微现有产能9万吨/年;2)四川江化微项目定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产基地,其中一期项目"年产6万吨超高纯湿电子化学品项目"已于2022年第一季度正式运营生产,二期项目"年产3万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2万吨工业级化学品再生利用项目"于2023年2月验收投产;3)镇江江化微"年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目"定位于高端湿电子化学品生产基地,产品等级定位于G5等级,主要为国内12英寸高端半导体厂家配套,一期项目主要产线已于2022年5月验收,硫酸、氨水达到G5等级。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.54亿元、1.99亿元和2.57亿元,对应EPS分别为0.52元、0.67元和0.87元。参考同行业可比公司估值,我们给予2023年PE53倍,对应目标价为27.56元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨风险。