中信海直(000099):收入增长稳健,成本压力仍待缓解

2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩:收入18.0亿元,同比增长7％;归母净利润1.9亿元,同比下降21％;公司2022年扣非利润为1.9亿元,同比上涨18％,低于我们的预期,主要因为4Q22收入低于预期。

   公司同时公布1Q23业绩,实现营业收入4.1亿元,同比增长12％;归母净利润0.7亿元,同比下降3.4％,主要由于成本涨幅较高(同比增长23％)。

   主营业务收入增长稳健。公司2022年营业收入同比增长1.2亿元,约7％,其中通航运输收入同比增长5.4％,通航维修业务同比下滑34％,融资租赁业务实现较大涨幅。2022年公司与主要客户中海油履行的合同总金额为12.9亿元,同比增长1.3亿元,增幅为10.7％。

   成本涨幅较高,拖累毛利率表现。公司2022年营业成本上涨16.1％,毛利率同比下降5.2个百分点至20.3％,主要因为1)通航运输营业成本同比上涨14％,主要因为航油航材消耗、保险费及保障费和租赁费增加;2)融资租赁业务成本同比增长超过800％,主要因为融资租赁业务利息支出、手续费及佣金成本增加。

   发展趋势

   公司力争2023年实现营业收入18.5亿元,该目标隐含营业收入同比增长为2.9％。1Q23公司营业收入同比增长12％,增幅已超过全年目标。考虑公司主要业务与油价走势相关度较强,根据中金大宗组的预计,2Q23布伦特油价中枢将维持在85美元/桶、下半年中枢将上移至90-100美元/桶,我们认为公司收入有望收益于油价上行。

   盈利预测与估值

   1Q23公司成本上涨拖累利润表现,我们下调2023年净利润26.8％至2.19亿元,首次引入2024年净利润2.65亿元。当前公司交易在2023、2024年27.5、22.7倍市盈率,处于较高水平,维持中性评级,维持目标价7.9元人民币,对应28.0倍2023年市盈率和23.1倍2024年市盈率,较当前股价有1.7％的上行空间。

   风险

   经济恢复不及预期;主要客户合同金额大幅下降;通航安全事故发生。