振芯科技(300101):集成电路业务持续高景气,北斗业务蓄势待发-公司简评报告

事件:公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入11.82亿元,同比+49.01％,实现归母净利润3.00亿元,同比+98.13％。2023年一季度,公司实现营业收入1.92亿元,同比-4.48％,实现归母净利润0.51亿元,同比-24.76％。

   集成电路业务保持高景气度,营收快速增长。2022年分季度看:2022Q1-Q4分别实现营业收入2.01/2.99/2.06/4.77亿元,分别同比+18.25％/57.34％/45.72％/63.08％。2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.68/0.95/0.50/0.87亿元,分别同比+79.59％/+128.16％/+11.62％/+222.14％。2022年分产品看:集成电路业务实现营收6.08亿元,同比+78.28％;毛利率60.37％,同比-3.36pct。北斗终端及运营业务实现营收3.39亿元,同比+11.00％;毛利率61.47％,同比+0.70pct。安防监控业务实现营收2.31亿元,同比+60.09％,毛利率33.80％,同比+2.29pct。2022年,公司整体毛利率55.38％,同比-1.19pct。2023Q1公司整体毛利率68.53％,同比+8.90pct。

   2022年期间费用管控良好,净利率有所提升。2022年,公司期间费用率为31.42％,同比-6.08pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.92pct/-0.27pct/-2.95pct/+0.07pct。2022年公司研发费用1.37亿元,同比+18.82％。2022年末,公司研发人员数量411人,同比+17.43％。2022年,公司整体净利率为26.08％,同比+8.76pct,公司净利率大幅增长和期间费用管控良好以及其他收益、投资收益大幅增长有关。2022年,公司其他收益1.20亿元,同比+42.15％;投资收益0.13亿元,同比增长1187.05％。2023Q1公司净利率26.06％,同比-9.75pct。2023Q1公司管理费用和研发费用分别同比增长79.70％、80.23％,导致公司净利率下滑。

   一季度末合同负债明显提升,或预示下游需求旺盛。公司2023Q1存货5.75亿元,较年初+8.66％,合同负债0.35亿元,较年初+69.93％。公司一季度末存货、合同负债同比均有所增加,未来或加速交付。2022年公司投资活动产生的现金流量净额同比下降26.55％,主要系公司持续加大实验室投入、仪器设备等固定资产投资增加所致;筹资活动现金流量净额同比下降136.62％,主要系公司实施员工持股计划回购股份、分配现金股利、支付前期股权激励代扣代缴个人所得税、实施股权激励收到的投资款较上年同期减少所致。

   投资建议:公司主要业务包括集成电路业务、北斗导航综合应用业务、智慧城市建设运营业务。在集成电路领域,公司形成了6大系列300余款核心产品,成为了国内卫星导航、宽带通信、视频图像处理、接口等芯片领域的核心供应商。在北斗导航综合应用业务领域,公司已掌握卫星导航诸多先进核心技术,在高动态/高精度定位技术、抗干扰技术、罗兰C、伪卫星增强系统、组合导航等方向具有雄厚的技术储备,处于行业先进水平。在智慧城市建设运营服务领域,公司拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧城市建设运营项目,积极打造无人智能化平台。我们预测公司2023年-2025年净利润分别3.85亿元、4.96亿元、6.27亿元,对应PE分别为32.8、25.4、20.1。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品研制进度不及预期、产品价格大幅回落。