迪阿股份(301177):因素致业绩表现承压,静待后续镶嵌品类复苏及门店提效

公司整体业绩承压,一季度归母净利润下滑。公司2022年实现营收36.82亿元,同比-20.36％,归母净利润7.29亿元,同比-43.98％,扣非净利润6.13亿元,同比-50.88％,其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益1.29亿元。2023年一季度看,整体钻石镶嵌作为较可选的消费品类行业复苏动力不足,且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平,业绩表现承压,收入同比-42.27％,归母净利润同比-73.15％,扣非净利润同比-85.26％。

   深化线下渠道布局,持续提升产品设计力。分产品看,公司2022年各品类均有所下滑,其中求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品收入分别同比-20.71％/-17.64％/-49.49％。分销售模式看,公司以线下直营销售为主,2022年收入同比-18.87％,2023年一季度收入同比-41.16％。渠道拓展方面,截至2023年一季度,公司门店数量为686家,其中新开店8家,填补空缺城市1家,约65.5％的门店分布在一二线城市。产品方面,公司将继续努力打造品牌标识性产品,研发优化专利型产品。

   毛利率略有下降,门店扩张带来销售费用大幅增长。公司2022年/2023年一季度毛利率分别为69.79％/69.87％,分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面,公司2022年/2023年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct,在收入承压的同时,销售费用随着门店开拓而增长,故相关费用率增幅较大。

   2022年/2023年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct,收入承压下同样有所增加。现金流方面,2022年/2023年一季度经营性现金流净额分别同比-47.03％/-78.34％,主要系当期销售收款同比减少所致。

   风险提示:镶嵌终端复苏不及预期;门店拓展不及预期;同店恢复不及预期投资建议:短期来看,疫后消费复苏中,高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑,与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐,分流了部分钻石镶嵌产品的消费,公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。不过全年来看,消费复苏的中长期趋势不改,消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。

   同时,公司自身以独特DTC业务模式,持续获取并积累潜在用户规模,在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知,且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司2022年新开店较多带来2023年费用刚性,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至9.64/11.93亿元(前值分别为15.78/20.7亿元),新增2025年归母净利润预测为14.27亿元,对应PE分别为17.5/14.2/11.8倍,维持"增持"评级。