天邑股份(300504):23Q1业绩短期承压,看好国内双千兆建设+海外市场开拓

双千兆拉动国]内营收提升,积极开拓海外高毛利市场。公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入29.92亿(YoY+24.78％),归母净利润1.93亿(YoY+7.05％),毛利率19.56％(YoY-0.92pct),净利率6.46％(YoY-1.07pct);2023年一季度实现营收7.58亿(YoY-2.49％),归母净利润0.62亿(YoY-12.27％),毛利率20.47％(YoY-0.94pct),净利率8.14％(YoY-0.91pct)。报告期内公司利润略微回调,2022年营收保持较高增长,我们认为公司业绩增长主系国内双千兆建设带动PON设备增长所致,随着海内外市场不断拓展,虽然23Q1有所承压,公司营收质量有望提升。

   国内市场政策+需求双重刺激,在手订单充足客户结构优化。分业务方面,受益于行业政策推进,以及家庭千兆宽带网络建设的提速,公司宽带网络终端设备在毛利率变化较小的情况下,产量同增15.50％,销量同增18.91％,营收同增26.46％,带动公司整体发展;

   行业方面,2022年三大运营商和中国铁塔共同完成固定资产投资4193亿元,光纤接入端口达10.25亿,较2021年净增6534万个,具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达1523万个,净增737.1万个。在手订单方面,公司订单充足,且三大运营商订单占比逐步平衡,中国移动及中国联通订单占比持续攀升。

   新能源业务持续拓展,经营状况向好,维持对公司"推荐"评级。

   我们认为随着国内双千兆的不断超预期部署,以及海外PON市场的逐步高增,公司有望在国内市场份额稳步增长的同时加速拓张海外市场,由于22年全年疫情仍有一定影响,故公司海外业务开展相对受限,预计23年公司将加大海外市场开拓力度,在22年低基数基础上有望形成较高增速。我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.83亿元、3.84亿元、5.03亿元,对应PE分别为16.59倍、12.22倍、9.32倍,维持对公司"推荐"评级。

   风险提示:海外业务拓展不及预期,国内外政策风险等。