祥鑫科技(002965):坐拥高景气赛道,迎跨越式增长

公司坐拥新能源车+光储高成长赛道,绑定宁德/广汽/华为等优质客户,下游需求强劲,新接订单饱满;看好公司产能扩张迎爆发式增长,规模效应驱动盈利能力提升。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   坐拥高景气赛道,全面拥抱新能源。公司深耕模具和金属结构件行业,下游涵盖动力电池、新能源车、光伏/储能等高成长赛道,产品包括电池盒、车身结构件、逆变器结构件等,是全面拥抱新能源的多栖选手。预计23年新能源车/逆变器市场规模增长34％/31％;受益下游高景气,2021/22年公司新能源收入(车+电池+光储)占比45.8％/72.1％,预计2023年超过90％。光储打开全新增长曲线,22年公司光储业务收入占比12％,预计23年占比20％,24年达30-40％。

   深度绑定龙头客户,量价齐升跑赢行业。公司电池盒/车身结构件/光储业务的大客户分别是宁德时代/广汽/华为,22年收入合计占比44％,其他优质客户包括吉利/比亚迪/蔚来/蜂巢/亿纬/孚能/新能安/Enphase等。22年末与宁德时代达成战略合作,在宁德的电池盒份额和价值量有望双升(托盘2500元→箱体4-5千元);广汽埃安销量持续突破,23年目标50-60万辆,公司单车配套升至3千元;华为是光储逆变器龙头,受益行业蓬勃发展;公司的逆变器总装代工产品推进交付,利于做大收入规模。

   新接订单持续爆发,产能扩张高歌勇进。公司1-4月新获定点149-151亿元;今年重点开拓光储头部客户,预计更多订单年内落地。顺应下游需求爆发,公司果断扩张产能,22年底产能达50亿元,23年一季度末达80亿元,预计二季度末达110亿元。公司拟定增18.4亿元用于扩产,新增年产车身结构件20万套、动力电池箱体170万套、逆变器35万套。产能释放将打开收入增长潜力,提振规模效应,改善盈利能力。

   首次覆盖给予"强烈推荐"评级。公司22年净利润2.6亿元,同比+300.4％,净利率6％,业绩兑现度好。1Q23在行业不佳的背景下,实现毛利率18.5％,净利率7.2％,反映盈利能力持续改善,预计全年净利率在8％以上。预计公司2023-24E收入同比+87％/+46％至80亿/117亿元,净利润同比+159％/+58％至6.6亿/10.5亿元,考虑定增后,对应16.2x/10.2x2023-24EP/E。看好公司加速扩产、规模效应提振利润率、业绩持续兑现,同时潜在新客户/新订单催化估值。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业景气度不及预期、融资进展不及预期、竞争格局恶化。