川环科技(300547):转型期传统车拖累业绩,新能源持续快速增长-2022年报及2023Q1业绩报告点评

事件:川环科技发布2022年报及2023Q1季报,公司2022年实现营收9.07亿,同比16.81％;实现归母净利1.22亿,同比16.6％。2023Q1公司实现收入2.05亿,同比增长6.48％;实现归母净利润0.23亿,同比增长6.98％。投资要点:

   新能源转型快速推动,传统车收缩拖累业绩不达预期根据公司2022年年报信息,2022年公司供应新能源汽车体系各类胶管共计2.5亿,同比增长287.38％,呈现快速增长局面。扣除新能源车和摩托车及其他业务后,传统车体系业务收入5.92亿元,同比-6.27％,传统车业务收缩速度早于行业平均水平,且幅度较大。整体拖累2022年公司业务不及预期。2023年Q1,传统车行业整体下行幅度达到16.38％,同样拖累公司收入。但受新能源车快速增长推动,公司仍然实现6.48％收入增长。

   客户覆盖主要新能源车企,新能源高占比带动公司率先走出转型期作为行业内较早转型新能源汽车体系的企业,截止2022年公司新能源车相关收入达到2.5亿元,占整体业务收入的27.6％,显著高于2021年8.7％的水平,成为业务关键成长力量。公司新能源车体系下游客户覆盖比亚迪、埃安、长安、理想、吉利、蔚来、哪吒、长城等主要新能源车企,2023年有望跟随相关新能源企业快速成长,率先走出燃油车体系收缩转型阵痛期。

   混动胶管量价齐升叠加油价下行,推升公司业绩胶管行业以燃油车、纯电、PHEV为顺序单车价值逐步爬升,中位数从300元提升到600元再到900元,提升幅度显著。新能源车转型新势力以纯电车为主,传统车企纯电与PEHV双线并举。2023年起主要传统车企加快PHEV车型布局,公司有望受益相关车型推动量价齐升。同时在成本方面,受原材料端原油等价格下行影响,毛利率有望受益。

   投资建议与盈利预测基于公司软管领域核心能力以及关键新能源客户持续放量,同时考虑转型期传统车业务公司扰动,下调公司2023-2024归母净利润至1.64/2.04亿元(原值1.97/2.35)亿元,并首次给出2025年归母净利润预测2.43亿元,对应2023-2025基本每股收益分别为:0.76/0.94/2.12元,对应当前股价,2023-2025年PE分别为20.12/16.19/13.58倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示新能源汽车行业发展不及预期;公司新能源化渗透不及预期;行业竞争超预期;上游成本下降不及预期