海象新材(003011):毛利率环比改善,需求端有望回暖-2022年报、2023年一季报点评

事件2022年公司实现营业收入18.94亿元((+5.39％),实现归母净利润2.13亿元(+119.49％);其中,2022年第四季度实现营业收入4.62亿元((-6.95％),实现归母净利润0.80亿元((+297.11％)。2023年一季度公司实现营业收入4.33亿元((+7.22％),实现归母净利润0.67亿元(+290.66％)。

   点评海外产能布局＆新客户,公司收入持续增长。受海外高通胀及渠道去库存影响,2022年行业增速有所放缓,据海关数据,2022年我国PVC地板出口金额达415亿元(同比-4.9％)。得益于海外产能布局以及拓展新客户,公司去年收入保持增长,2022年美国知名地板品牌商Shaw新晋为公司第一大客户,收入占比16％,未来有望继续贡献增量。分产品看公司SPC/WPC/LVT地板收入分别为14.8/2.4/1.6亿元,同比增长11％/17％/-36％。一季度公司收入维持高个位数增长,预计增长趋势有望延续。

   毛利率同环比增长,费用率同比下降。12022年公司主营业务毛利率为22.05％,同比增长5.25pct2023Q1毛利率30.12％,同比+14.79pct环比微幅增加,主要因原材料PVC、耐磨层等价格下降所致,预计今年毛利率将保持同比改善。(22022年公司期间费用率11.01％((-1.28pct其中销售费用率7.02％((+0.35pct),管理费用率2.06％((+0.12pct),研发费用率2.50％((-0.18pct),财务费用率-0.58％((-1.57pct),财务费用率下降主要系人民币贬值导致汇兑收益增加所致。

   PVC地板渗透率有望提升,产能扩张稳步推进。PVC地板具有环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等优势,市场认可度逐步提高,未来替代强化地板、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。公司越南第一、二工厂产能分别约350柜/月、300柜/月,目前均已满产,越南第三工厂一期约350柜/月在建,预计在2023年中开始释放产能。此外,国内募投项目将生产PVC弹性成品地板及其原材料耐磨层、IXPE。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元,当前股价对应PE为10.0/9.1/8.1x。首次覆盖,给予"买入"评级风险提示海外需求下滑,竞争加剧,盈利与估值判断不及预期