华宝新能(301327):盈利能力显著下滑,Q1业绩低于预期-2022年年报及2023年一季报点评

公司年报符合市场预期,一季报低于预期。2022年公司营收32.03亿元,同比增长归母净利润2.87亿元,同比增长2.64％;扣非净利润2.71亿元,同比增长22年毛利率为44.32％,同比减少3.03pct;净利率为8.95％,同比减少3.11pct,符合市场预期。23年Q1公司实现营收4.48亿元,同比减少26.77％;归母净利润-0.3亿元,同比减少140.45％,扣非归母净利润-0.46亿元,同比减少毛利率低于市场预期。

   Q1需求增速放缓营收同比下滑。Q1实现营收4.5亿元,同降低于预期,系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致,预计Q2需求逐步恢复,收入环增30％,预计全年收入40亿元+,同增30％+。

   公司Q1官网收入0.9亿,占比21％,同比+0.6pct,新增澳/法/意/西班牙4个全球品牌官网独立站,累计进驻12个站点;线下渠道1.5亿,占比同比+12pct,此后线下及官网占比预计持续提升,进一步提升公司盈利能力。

   销售手段激进叠加费用显著增加盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率42％,同环比-6.7/+0.7pct,净利率-6.6％,同环比-19/-10pct,系行业竞争加剧,公司下调部分产品价格,且公司推进品牌建设,营销费用显著增长,Q1销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4亿,同增23％/127％/对应费用率分别为36％/12％/9％,同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清,预计Q2毛利率维持稳定。

   费用率大幅提升经营现金流同比下滑。23Q1期间费用2.4亿元,同环比+26％/-37％,期间费用率54％,同环比+22pct/14pct。Q1末公司存货9.3亿,较年初增长23Q1经营活动现金流净额-1.7亿,同降投资活动现金流-16亿,同降6381％。账面现金为44.22亿元,较年初下降29％,短期借款2.23亿元,较年初增长34％。

   盈利预测和投资评级:考虑到行业需求增速放缓,我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77亿元(原预测23-24年为7.03/10.39亿元),同比-24％/+106％/+73％,对应PE为47/23/13倍,考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、需求不及预期