秋乐种业(831087):区域龙头优势突出,市占率稳步提升-年报点评

公司2022年业绩快速增长,2023Q1业绩增幅扩大。根据公司公告,2022年实现总营收4.38亿元,同比增长29.23％;归母净利润0.62亿元,同比增长54.01％;扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长71.03％,基本每股收益为0.46元。Q4属于行业销售旺季,2022Q4实现营收2.51亿元,同比增长47.52％;归母净利润0.53亿元,同比增长30.05％。2022年,公司进一步优化品种结构,订单量饱满,热销品种迎来量价齐升的良好局面,推动公司全年业绩快速增长。2023Q1公司实现营收0.56亿元,同比增长123.38％;归母净利润0.10亿元,同比增长447.62％;扣非后归母净利润0.07亿元,同比增长307.88％。2023Q1种业高景气度延续,公司重点品种销售价格及销量同比不同程度上涨,推动公司业绩增幅扩大。

   行业政策持续加码,种植业高景气度有望延续。关于深入实施种业振兴行动,2023年"一号文件"中提出"全面实施生物育种重大项目,加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围,规范种植管理"。种业作为农业产业链中的"芯片",为推动现代化农业高质量发展,实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距,而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来,行业法规不断完善,此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码,我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看,在养殖产能修复和粮食补库存的背景下,预计粮食价格回调空间有限,将维持相对高位运行,种植业高景气度有望延续。

   公司玉米种子优势突出,市占率有望提升。公司主要从事玉米、花生、小麦等农作物种子的研发、繁育、加工及销售业务,拥有完备的"育繁推一体化"产业体系,于2022年12月成功在北交所上市,肩负着推动河南从种业大省向种业强省的转变。从公司产品结构来看,2022年玉米种子销售收入2.72亿元,占总营收比例62.16％,同比增长26.49％;小麦种子销售收入1.04亿元,占比23.77％,同比增长85.20％;花生种子销售收入0.49亿元,占比11.29％,同比下降16.84％。截至目前,公司自主培育并通过审定或登记植物新品种共18项,其中以秋乐368玉米种、秋乐618玉米种、豫研1501玉米种等为代表的植物新品种的科技成果转化效益显著,具有较强的市场竞争力和较高的市场认可度,成为公司主要利润来源。2022年,我国小麦播种面积3.53亿亩,同比下降0.2％;玉米播种面积6.46亿亩,同比下降0.6％。2022年,公司玉米、小麦种 子销量迎来逆势增长,行业市占率有望得到提升。

   公司盈利水平逐年提升。2022年公司综合毛利率32.75％,同比增加1.04pct;实现净利率14.11％,同比增加2.27pct,盈利水平持续优化。其中,玉米种子毛利率41.34％,同比下降0.74pct;小麦种子毛利率16.91％,同比下降1.01pct;花生种子毛利率19.14％,同比增加12.30pct。2022年,公司玉米、小麦种子利润率下滑主要受期间内制种成本上涨导致;花生种子毛利率增加主要是因为花生种子价格提高,叠加花生种原材料采购品级较好,加工损耗减低,使得毛利率显著增长。2023Q1公司毛利率同比提升至33.07％,净利率17.55％,种子价格上涨推动公司利润率进一步优化。

   首次覆盖给予公司"增持"评级。受到制种成本增加等因素影响,预计2023年种子价格将继续上涨。考虑到行业高景气度延续和公司的成长性,预计2023-2025年可实现归母净利润分别为0.81/0.98/1.16亿元,EPS分别为0.49/0.60/0.70元,对应PE为13.57/11.18/9.46倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率41倍,公司仍有较大估值扩张空间,首次覆盖给予公司"增持"的投资评级。

   风险提示:自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。