国联水产(300094):B、C两端全渠道发力,预制菜业务值得期待

2022年同比减亏23Q1归母净利润同比增长10.0％公司公布2022年报和2023年一季报:2022年实现营业收入51.14亿元,同比增长归母净利润-757.7万元主要系美国子公司SSC公司业务受美国经济环境影响经营未达预期所致2023Q1公司实现营业收入14.15亿元,同比增长归母净利润1041.1万元,同比增长10.0％。

   全渠道均衡发展,预制菜业务快速增长分品类看2022年公司水产食品实现收入48.28亿元,同比增长毛利率为14.0％,同比下滑2.39个百分点,其中预制菜业务营收11.31亿元,同比增长34.5％,主要系优质大单品持续更新放量所致。饲料产品实现收入2.01亿元,同比下滑35.4％,主要系公司调整生产经营结构,压缩饲料业务生产量、库存量所致。其他收入0.85亿元,同比下滑18.8％。分地区看2022年公司国内收入24.64亿元,同比增长国外收入26.50亿元,同比增长18.3％。渠道方面公司坚持全渠道均衡发展,针对B端流通+餐饮市场,公司采取服务式营销与精准营销相结合的发展战略对于C端商超+电商新零售市场,公司采用线上种草,线下拔草策略,通过持续优化全渠道营销体系积累客户资源,打造优质品牌形象。

   研产销全面推进,募资扩产助推预制菜业绩放量公司拥有丰富的水产行业产业链经验,坚持研产销全面推进,打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有一定优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾,公司通过定增扩建产能,提高生产自动化水平,丰富产品生产矩阵,项目建设完成后,预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨,预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。

   投资建议预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向,也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择,随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升,预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累,坚持聚焦预制菜产业进行商业模式升级,公司业绩有望实现持续增长,考虑到公司产能投放节奏以及海外SSC公司经营情况,我们调整2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入60.84亿元、71.55亿元、83.26亿元(2023-2024年前值61.06亿元、71.31亿元)),同比增长19.0％、17.6％、对应归母净利润1.19亿元、2.26亿元、3.30亿元(2023-2024年前值1.67亿元、2.65亿元同比增长1675.9％、89.2％、对应EPS分别为0.11元、0.20元、0.29元。维持"买入评级不变。

   风险提示原材料及产品价格变动风险;食品质量安全风险;新品推广不达预期风险;产能消化不达预期风险。