富春染织(605189):产销恢复良好,期待后续产能释放-2023年一季报点评

收入端:量增价减下收入保持稳定。公司1Q23收入为4.73亿元/-0.24％,整体保持稳定。拆分量价来看,1Q23棉花现货价格区间在14000～16000元/吨,而1Q22同期价格在27000～29000元/吨,棉纱价格下行。从销量来看,公司1Q23产销率恢复至高位,我们预计1Q23销量同比增长达两位数以上。

   盈利端:单价下降导致盈利能力下滑。1)毛利:公司1Q23毛利率为11.61％/-2.97pcts,环比4Q22上升4.02pcts,毛利同比下滑主要系公司自2022年5月以来下调染费且目前暂未调回,导致1Q23染费同比有所下降。2)费用:公司1Q23销售/管理/研发费用为302/1132/1807万元,同比+32.96％/+9.16％/+1.31％,费用率分别为0.64％/2.39％/3.82％,同比+0.16/+0.21/+0.06pct。3)利润:公司1Q23实现归母净利润2269.38万元/-13.08％,扣非归母净利润1907.25万元/-41.69％,扣非归母净利润率为4.03％/-2.87pcts。

   产能释放在即,静待盈利能力修复。从产能方面来看,公司芜湖老厂区改造已于2023年2月完成,荆州新厂区筒子纱染色项目亦有望在2023年释放部分产能,色纱主业规模或将进一步扩大,上游纺纱项目及纤维染色项目建设同样进展顺利,有望于今年能实现部分投产,成本优化同时协同效应有望愈发显著。

   从棉价方面开看,2023年开年以来,纺企补库动作积极,棉花价格企稳,2023年以来棉价区间为14000-16000元/吨,环比4Q22稳中有升,棉价的稳定有望支撑公司盈利能力修复。

   风险因素:原材料价格波动风险;下游需求波动风险;公司产能释放不及预期等风险。

   投资建议:考虑到公司下调染费且目前暂未调回,下调公司2023年净利润预测至2.35亿元(原预测为2.5亿元),维持2024/25年净利润预测为3.14/3.92亿元。中长期看伴随新产能释放及新品订单拓展,公司成长性料将逐渐凸显,结合行业可比公司估值(台华新材2023年17xPE,伟星股份2023年18xPE,取自wind一致预期),给予公司2023年15倍PE,对应目标价28元,维持"买入"评级。