广东鸿图(002101):燃油车下滑带来拖累,一体化压铸迎来量产

业绩回顾

   公司发布2022＆1Q23业绩,符合我们预期

   公司2022年实现收入66.7亿元,同比+11.1％,归母净利润4.7亿元,同比+56.1％;1Q23实现收入16.1亿元,同比+4.3％,环比-13.7％,归母净利润0.8亿元,同比+5.3％,环比-28.4％,基本符合我们预期。

   发展趋势

   2022年业绩基本符合预期,新能源收入占比提升。分业务看,2022年压铸收入47.8亿元,同比+22.3％,其中新能源客户收入8.8亿元,同比+125％,收入占比提升超过10ppt至18.4％;注塑件收入18.3亿元,同比-5.6％,下滑主要系合资客户销量下滑。其中4Q22收入环比有所下滑主要系1)公司传统燃油车客户收入占比较高,国内4Q22燃油车销量环比-7.7％,对公司收入端带来一定拖累;2)广州疫情影响肇庆工厂生产节奏。

   1Q23营收利润受到燃油车下滑拖累,展望全年,新能源放量及一体化压铸量产有望对冲燃油车下滑压力。1Q23营收环比下滑,主要系燃油车占比较高,下游需求疲软导致收入承压。盈利能力看,1Q23毛利率18.5％,环比-3.76ppt,主要系收入下滑带来的规模效应减弱以及并表导致。向前看,注塑板块市场需求较为稳健,公司产能利用率较高,后续有望保持稳定;压铸板块燃油车客户收入占比仍较高,对收入带来一定压力,但公司在新能源客户的开拓持续推进,我们预计新能源客户收入有望持续较大幅度增长,对冲燃油车客户的下滑,同时一体化压铸也有望逐步贡献收入增量。

   一体化压铸持续推进,2023年有望逐步迎来量产。公司在一体化压铸方面布局积极:6800T/12000T压铸机已于2022年导入,我们预计公司2023年将新增7000t、16000t压铸机以满足订单需求。同时公司于2022年已完成前舱、后地板及电池托盘试制,我们预计伴随更大吨位设备到位,试制产品品类有望进一步延伸,另外公司也拥有一体化压铸所需的免热合金的自主专利,有望降低材料采购成本。我们预计,公司一体化压铸产品有望于今年实现量产,具体营利性还需观测对应车型销量水平,但长期趋势来看,一体压铸降本优势较为确定,伴随多个订单逐步投产,盈利能力有望持续改善。

   盈利预测与估值

   基于对行业竞争更保守的预期,我们下调2023/2024年盈利预测6.5％/8.7％至5.3亿元/6.7亿元。当前股价对应2023/2024年17倍/14倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业景气度下行估值中枢下移,我们下调目标价31％至22.0元,对应2023/2024年22倍/17倍P/E,较当前股价有26.6％上行空间。

   风险

   上游原材料涨价,汇率波动风险,商誉减值风险。