中航产融(600705):投资收益增厚业绩,产业金融前景可期

事件:公司披露2023年一季报,实现营业总收入37.83亿元,同比减少5.8％归母净利润1.67亿元,同比增加1361.29％1361.29％,主要受益于投资收益高增。

   投资收益增厚业绩,持续看好军工资产证券化加速。23Q1公司实现投资收益(含公允价值变动损益)同比+至8.0亿元,预计主要受益于其所持金融资产浮盈,后续仍有望进一步增厚利润表现。截至23Q1,公司旗下中航产业投资持有中航电测2.04％股权,为中航电测的第三大股东,参与成飞资产重组项目。我们预计公司作为中航系唯一金融控股平台,有望进一步整合中航系及军工产业链上下游资源,加速军工资产证券化,并从中显著受益。

   风险有望逐步出清,驱动业绩稳步改善。1)信托方面伴随信托行业主动管理转型持续推进、风险管理能力优化、房企融资新政落地,我们预计公司信托风险敞口有望逐步缓释,带动信托业务边际改善。2)证券方面公司23Q1手续费及佣金收入同比32％至6.1亿元,预计主因旗下中航证券经纪、资管业务有所承压。

   3)租赁方面伴随我国疫后经济稳步向上复苏,我们看好公司租赁业务迎来顺周期改善,提振公司业绩表现。

   发力产业金融,借力"中特估"东风。公司重视推进产业金融板块业务发展,主要包括中航航空产业投资、融富基金、惠华基金在内。此外,据公司4月公告,为强化航空产业链资本运作、提升公司投资收益,公司拟受让启迪控股所持产业基金部分股权,对应认缴基金19.5亿元注册资本,并承担基金认缴责任。我们认为,公司发力产业金融,叠加"军工央企"概念,发挥航空产业"链长"作用,有望充分受益于"中特估"升温。

   投资建议:维持买入A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点,背靠军工央企集团,发挥金融和产业双重优势,带动股权投资、投行等业务发展,驱动公司长期业绩增长。我们预计公司20232025年分别实现归母净利润29亿元、35亿元、40亿元,6个月目标价4.95元,对应15倍2023年P/E。

   风险提示:宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。