三房巷(600370):一季度业绩环比修复,看好新产能落地弹性

事件:公司分别于3月29日及4月29日发布了2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收228.37亿元,yoy+17.24％,实现归母净利8.18亿元,yoy+29.93％。1Q23实现营收49.52亿元,yoy-7.14％,归母净利1.02亿元,yoy-73.59％,扣非归母净利1.03亿元,yoy-73.06％。业绩符合预期。

   2022全年盈利受益于行业高景气,1Q23利润环比修复22年公司毛利率为5.72％,yoy+0.90pct,净利率为3.58％,yoy+0.31pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情,公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为1.97％,yoy-7.12pct,环比4Q22下降1.28pct,净利率为2.06％,yoy-5.18pct,环比4Q22提升1.15pct。在2022年春夏旺季超买行情后,行业进入淡季,叠加春节前后扰动,行业利润率显著回调。公司海外业务占比较高,毛利中近9成来自海外业务,且PTA加工差拖累业绩,利润率波动更为显著,但在行业低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下,1Q23行业利润率得到修复,公司业绩环比显著改善。

   看好公司新产能落地弹性,重回国内龙头位置目前公司通过发行可转债完成了为兴佳新材料和兴业塑化合计300万吨瓶片项目的融资,一期150万吨预计今年投产,届时公司瓶片产能有望达到380万吨/年,重回国内瓶片产能第一的位置,借出口景气东风抢占海外广阔市场,并受益于内需市场的持续复苏,引领公司实现跨越式发展。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为250/303/358亿元,对应增速分别为9.5％/21.3％/18.0％;归母净利分别为11.26/15.02/17.97亿元,对应增速分别为37.6％/33.4％/19.7％,CAGR为30.0％,EPS分别为0.29/0.39/0.46元。鉴于公司产能扩张弹性最大、产品出口率高、成长性强以及成为未来全球龙头的估值溢价,参考可比公司估值,我们给予其23年17倍PE,目标价4.93元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:1)系统性风险;2)公司在建产能建设进度不及预期的风险;

   3)公司产量提升后销售不及预期的风险。