翱捷科技(688220):1Q23,4G智能手机芯片成功流片

短期营收仍然面临增长压力,关注4G智能手机芯片客户导入进展公司2022年实现营收21.40亿元(yoy:+0.15％),归母净利润-2.52亿元(亏损同比缩窄3.38亿元),扣非净利润-3.73亿元(亏损同比缩窄1.94亿元)。1Q23实现营收4.08亿元(yoy:-26.77％,qoq:-26.73％),归母净利润-1.96亿元(亏损环比增加1.30亿元)。由于下游终端市场需求疲软以及芯片定制服务收入尚未确认,公司一季度营收同/环比大幅下滑,且毛利率也出现大幅度下跌。考虑短期市场需求复苏仍较为缓慢,且市场竞争加剧或导致毛利率低于我们此前预期,下调2023/24年营收预测至26.04/35.06亿元,新增2025年营收预测48.94亿元,考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机SoC营收贡献有限,给予13x23PS(可比公司Wind一致预期11x23PS),维持目标价80.7元,"买入"评级。

   1Q23回顾:终端需求疲软,毛利率大幅下滑2H22下游需求骤降,22年公司蜂窝基带芯片实现营收16.44亿元(yoy:-6.8％),其中Cat.4芯片营收同比有所增长。公司非蜂窝物联网芯片营收主要来自于面向智能家电应用的WiFi芯片,由于22年家电市场需求下滑,公司非蜂窝物联网芯片22年实现营收1.51亿元(yoy:-14.44％)。1Q23下游需求仍旧疲软,且芯片定制服务收入同比大幅减少,1Q23公司营收环比下降26.73％至4.08亿元。今年以来,市场竞争加剧公司调整芯片产品价格,且毛利较高的定制业务确认收入较少,1Q23综合毛利率仅24.54％(yoy:-13.45pct,qoq:-12.53pct)。此外,由于一季度流片费用增加,公司研发费用达到2.95亿元(yoy:+32.64％,qoq:+12.11％),导致亏损敞口扩大。

   23年展望:4G智能手机SoC进入配合客户调试阶段我们预计2Q23公司营收有望恢复环比增长,但幅度或较为温和。全年来看,23年全球Cat.1芯片需求将恢复增长,且公司Cat.4新品有望逐步对主要海外竞争对手实现替代。此外,公司针对可穿戴市场(智能手表等)推出全新产品,今年有望在新客户实现突破。另外,公司4G智能手机芯片量产版已经于1Q23成功流片,后续将继续优化各项性能指标,同时并行对客户需求定制化的共同开发、产品质量控制、市场推广等工作,2024年有望开始产生营收贡献,第二增长曲线已逐渐清晰。

   投资建议:目标价80.7元,维持"买入"评级我们预计23-25年公司营收分别为26.04/35.06/48.94亿元,考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机SoC营收贡献有限,给予13倍23PS(可比公司一致预期11x23PS),目标价80.7元,买入"。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期。