奥佳华(002614):强化聚焦主业,静待需求拐点-2022年年报及2023年一季报点评

经营阶段性承压,进一步聚焦主业。公司2022年实现营收60.24亿元,同比-24.0％,实现归母净利润1.02亿元,同比-77.7％;23Q1实现收入11.83亿元,同比-25.3％,实现归母净利润0.2亿元,同比-30.8％。受全球宏观经济景气度低迷影响,公司业绩持续承压。在此背景下,公司进一步聚焦保健按摩主业,深挖自主品牌护城河,强化渠道建设和全球布局。2022年公司保健按摩业务及其自主品牌收入占比分别同比提升4.15％/3.07％。

   毛利率持续修复,汇兑损失拖累盈利。2022年公司实现毛利率32.23％,同比+2.4pcts,毛利率回升主要系原材料成本回落和产品结构优化影响。2022年销售/管理/研发费用率分别同比+3.6pcts/+0.7pct/+0.4pct,主要系门店刚性支出以及收入下滑所致。2022年公司财务费用率同比转负,主要系汇率贬值贡献收益,最终实现归母净利率1.69％,同比-4.1pcts。2023Q1公司毛利率进一步修复至39.9％,同比+11.0pcts;最终实现归母净利率1.62％,同比-0.1pct,主要系远期结售汇损失增加影响。

   按摩主业需求收缩,强化渠道修炼内功。全球经济下行压力、需求收缩背景下,2022年公司保健按摩主业国内外收入分别同比-25％、-23％。国内市场,局部地区疫情反复冲击下线下消费需求大幅收缩,公司持续优化核心商圈店铺,继续加强与SKP、山姆等龙头中高端渠道体系的合作,并着重布局新兴电商平台,与李佳琦等头部主播合作销售按摩小电产品。海外市场,国际"OGAWA"品牌整体收入同比持平,其中马来西亚、新加坡市场收入分别同比逆势增长7.9％、12.4％,本地化经营优势凸显。

   双成长主业长期受益行业加速渗透+份额提升。保健按摩业务板块,公司作为行业龙头产品力领先,产能储备显著优于同业,同时积极进行自主品牌建设,内外销占比稳步提升。后续随着自主品牌建设持续推进,公司有望长期受益于行业渗透+公司份额提升。新风业务板块,公司积极推进国内市场开拓,与地产龙头开展深度合作,未来有望受益政策端支持+渗透率提升。

   风险因素:宏观经济承压;消费复苏进度不及预期;自主品牌销售进展不及预期;原材料成本、汇率大幅波动盈利预测、估值与评级:考虑全球经济衰退预期下按摩电器需求复苏进度趋缓,调整2023/24/25年EPS预测至0.37/0.44/0.49元(原2023/24年预测为0.66/0.86元),当前股价对应2023年PE为22倍。公司作为行业龙头,短期经营压力明显,但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023平均PE27x,基于审慎原则给予公司2023年25倍PE,对应目标价9元,维持"增持"评级。