利民股份(002734):短期承压,静待破局-2022年年报及2023年一季报点评

主营业务承压,2022年业绩同比下滑。2022年公司实现营收50.16亿元,同比+5.88％,实现归母净利润2.19亿元,同比-28.63％。分业务来看,公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药分别实现营收20.57/17.11/7.12/4.63亿元,同比分别+9.85％/-3.12％/+22.80％/-2.78％,毛利率分别为19.89％/18.93％/19.72％/18.11％,同比分别-1.64/-4.29/+0.22/-3.53pcts。尽管公司以量补价,但受杀菌剂市场低迷影响盈利仍旧承压。

   农药步入下行周期,2023Q1业绩承压。2023Q1公司实现营收11.82亿元,同比-5.15％,实现归母净利润及扣非后归母净利润0.59/0.57亿元,同比分别-38.73％/-39.19％。公司主营产品草铵膦以及阿维菌素价格同比大幅下滑,以及百菌清价格低迷拖累公司参股公司投资收益大幅下降,是2023Q1业绩下滑的主要原因。展望2023年,考虑大部分农药产品在经历2021-2022年扩产后当前供给过剩,价格或继续下滑,预计公司2023年盈利或继续承压。

   新增产能持续投产,研发支撑农药升级。根据年报披露,2022年公司实现1.2万吨三乙膦酸铝技改、威远生化5000t草铵膦以及新威园新型绿色生物产品制造等项目陆续建设完成。此外为巩固公司农药原药优势,公司公告拟投资建设植保产品系列技改项目,项目完成后,公司将形成年产苯醚甲环唑原药1100吨、乙膦酸钠水剂5000吨,代森铵水剂2000吨,环磺酮500t,硝磺草酮1000吨,代森锌3000吨的产能。此外公司与浙江工业大学郑裕国院士签署生物酶法精草铵膦工业化生产技术转让协议,积极推进草铵膦升级;与成都大学四川抗菌素工业研究所签署"共建农兽药研发联合实验室"战略合作协议,充分发挥公司内蒙古发酵基地优势。

   布局新能源,多主线并行。公司依托自身在含氟农药等积累的含氟化合物制备工艺切入电解液领域,打造除农兽药外新的利润增长点。根据公司公告,目前公司子公司卓邦新能源项目已顺利通过立项评审,计划建设年产2万吨双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)及联产1千吨氟化钙、3.8万吨盐酸、2.4万吨亚硫酸钠、1.1万吨氯化钾产能,其中2万吨LiFSI计划分三期实施。我们看好公司在新能源板块的持续突破。

   风险因素:农药产品价格下跌;公司产能扩张不及预期;行业竞争格局加剧。

   盈利预测、估值与评级:中短期农药处于下行周期,公司业绩承压,长期看好公司规划产能持续落地以及在新能源板块的持续突破。考虑到农药产品价格下滑,我们下调公司2023-2024年业绩预测至2.29/2.75亿元(原预测为5.98/6.83亿元),新增2025年预测为3.26亿元,对应EPS分别为0.61/0.74/0.88元,参考公司近三年估值中枢±1倍标准差在13-17x,给予公司2023年17xPE,对应目标价10元(原目标价为20元),下调至"增持"评级。