三安光电(600703):2022＆1Q23业绩承压,建议重视SIC/光芯片实力

2022＆1Q23业绩低于市场预期

   三安光电发布2022年年报:2022年实现营收132.22亿元,YoY+5.17％;毛利率17.83％,YoY-4.39pct;归母净利润6.85亿元,YoY-47.83％。

   2022年业绩低于市场预期。公司传统LED低迷,细分领域有所提升;GaAs射频、滤波器受消费电子需求不景气压制,电力电子、光技术业务快速推进;综合结果使得总营收保持微弱增长。但价格承压、稼动率下滑使得公司毛利率减少,毛利润减少以及存货计提(5.87亿元)使得净利润发生同比衰退。公司发布2023年一季报:1Q23单季度实现营收29.08亿元,YoY-6.42％,QoQ-9.43％;毛利率16.87％,YoY-5.06pct,QoQ+2.57pct;归母净利润2.14亿元,YoY-50.22％,但好于3Q22和4Q22两个季度。1Q23业绩低于预期。虽然1Q23获得政府补助(4.21亿元)净利润有所改善但整体仍受到下游需求不景气带来的影响。

   发展趋势

   LED板块:Mini/MicoLED、车用LED、植物照明LED、紫外/红外LED等细分领域仍将保持增长。集成电路板块:射频前端方面,公司GaAsPA、滤波器产品处于国内领先水平,静待消费电子下游需求回暖。电力电子方面,截至2022年底公司GaNonSi产能达到2千片/月,SiC产能达到1.2万片/月,SiC处于满产状态且2023、2024年产能已被基本锁定;公司计划2023年底SiC产能爬坡至2万片/月;车规级SiCMOSFET已在战略客户处进行模块验证,公司预计将于2024年上车量产;公司与理想、龙头新能源车企及配套企业展开合作;公司公告截至2022年底已签署SiCMOSFET长协超70亿元。光技术方面,公司10GDFB芯片在市场主流客户处已实现批量交付,多波长VCSEL产品已完成研制并批量交付,是国内独家芯片供应商。

   盈利预测与估值

   考虑到传统LED等板块景气度处于低位、新释放产能折旧摊销等因素,我们下调2023年业绩(营收下调8％/净利润下调44％)并引入2024年业绩,我们预计公司2023/2024年营收同比增长32％/25％至175/218亿元,净利润同比增长127％/43％至16/22亿元。当前股价对应2023/2024年56.9x/39.8xP/E。业绩下调但考虑到公司在SiC领域的卡位优势,下调目标价29％至19.84元,对应2024年45xP/E,有12％上行空间,维持公司跑赢行业评级不变。

   风险

   LED行业周期性波动,消费电子景气度低迷,MiniLED渗透率不及预期,SiC产品导入不及预期。