万里扬(002434):业绩符合预期,新能源汽车零部件、独立储能业务双轮驱动-点评报告

2022年年报＆2023Q1业绩符合预期,2022年净利润3亿元,同比提升138.74％2022年公司实现营收51.13亿元,同比下降6.81％;归母净利润3亿元,同比提升138.74％。拆分来看,汽车零部件制造业务营收49.81亿元,同比下降8.37％。其中,乘用车变速器营收37.45亿元,同比提升2.68％;商用车变速器营收8.94亿元,同比下降38.31％;EV减速器营收0.28亿元,同比提升3950.53％。储能业务营收0.95亿元,实现突破。2022年公司业绩下滑主要系商用车行业景气度低,导致需求不及预期所致。2023Q1公司营收11.75亿元,同比下降7.22％,主要系乘用车手动变速箱有所下滑;归母净利润1.32亿元,同比提升40.29％。

   盈利能力逐步提升,2023Q1毛利率同比提升3.49pct盈利能力:1)销售毛利率:2022年毛利率约17.14％,同比持平;2023Q1约20.61％,同比提升3.49pct。2023Q1毛利率提升主要受益于产品结构优化,同时公司全面智能制造,生产效率和产品质量进一步提升,有效降低生产成本。2)销售净利润:2022年净利率约5.87％,同比提升19.56pct;2023Q1约11.11％,同比提升3.48pct。费用端:2022年期间费用率13.38％,同比上升1.24pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.91、+0.29、+0.13、-0.09pct。2023Q1期间费用率10.53％,同比下降2.02pct。

   积极拓展独立储能业务,有望打开公司成长空间"十四五"期间,电化学储能行业市场前景广阔。公司聚焦独立储能领域,在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区,规模超过1000MW。广东省肇庆市的电网侧独立储能电站项目预计于2023年下半年投入运行,浙江省金华市用户侧储能电站已于2023年4月投入运行。公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力,提升市占率,打开成长空间。

   推出新产品卡位新能源,2022-2025年汽车变速器、混动系统市场规模CAGR=24％汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计2022-2025年国内新能源车、乘用车变速器市场规模CAGR=24％,2025年市场规模约776亿元。1)多挡化:多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率,减低对电池容量、电机功率的要求,但成本相对单挡变速器较高。公司ECVT既有多挡变速器的性能优势,又有单挡变速器的性价比,有望成为主流技术路径选择;2)自动化:政策驱动下,重卡由手动挡向自动挡转型,自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势,有望在重卡领域提升市占率;3)混动化:乘用车:《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确提出,到2025年混动新车占传统能源乘用车50％以上;商用车:混动系统使用成本优势显著,轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT技术打造DHT,基于AMT打造商用车混动系统,具备品牌、成本、技术等优势,DHT和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。

   盈利预测与估值预计2023-2025年实现归母净利润5.4、9.3、16.5亿元,同比增长79％、72％、79％,CAGR=75％。现价对应PE22、13、7X。维持"买入"评级。

   风险提示:主机厂自产自供DHT风险;独立储能电站投产不及预期风险。