贝因美(002570):经营持续稳健,业绩有望提升

事件:贝因美公布2022年年报及2023年一季报。2022年,公司收入26.55亿元,同比+4.53％,归母净利润-1.76亿元,同比-340.06％。其中,22Q4营收6.25亿元,同比-29.01％,归母净利润-2.20亿元,同比-737.20％。

   23Q1,公司营收7.17亿元,同比+3.04％,归母净利润1225万元,同比-39.13％。

   点评:22年营收稳健增长,利润受减值等因素影响下滑。2022年,公司在婴配粉终端市场体量中个位数下滑的背景下,增长快于行业,核心品类奶粉营收增速达同比+8％,表现稳健。单从销量来看,奶粉销量提升更达20％,表现优异。利润端看,公司2022年全年毛利率及费用率均表现较为平稳,毛利率同比-3.56pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-0.23pct。由于信用减值准备、资产减值准备及违约损失的计提,公司2022年利润受到影响而录得下滑。

   23Q1营收持续提升,营业利润保持稳健。2023年1-2月,婴配粉终端市场体量呈现中双位数下滑,公司迎难而上,营收录得同比+3.04％的增长。利润端上,公司毛利率及费用率较去年同期变化较小,毛利率同比-1.62pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.31pct/-0.37pct/0.00pct/+1.52pct。因此,公司营业利润同比保持相对稳健,归母净利润在单季所得税扣除过多的影响下同比略有下降。

   行业持续变革,公司经营不断提升。婴配粉行业当前面临两大变革,一方面,出生人口在过去几年持续收缩;另一方面,婴配粉新国标于今年2月正式实施。在防疫政策调整后,我们认为出生人口有望出现反弹,而婴配粉新国标的实施,有望使得行业集中度提升,利好婴配粉大厂和头部品牌。公司层面上,公司持续精进经营,作为婴配粉头部品牌,拿下多款新国标配方注册,在多渠道不断推进获客和销售,同时以数字化和精细化管理提升运营效率,有望在行业持续变革之下获得营收和市占率的双重提升。

   盈利预测与公司评级:环境有望好转,业绩有望提升。一方面,在防疫政策调整后,我们认为出生人口有望出现反弹;另一方面,婴配粉新国标的实施,使得已获新国标配方注册的公司在经营上占得先机。在公司持续不断的努力下,我们预计2022-2024年EPS为0.25/0.39/0.59元,增速为251％/58％/52％,维持"买入"评级。

   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。