吉林化纤(000420):盈利能力增强,碳纤维业务作为第二增长点,空间广阔

近日,公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年度,公司实现营业收入36.70亿元,同比增长2.50％,实现归母净利润-0.91亿元,同比增长29.23％,实现扣非后归母净利润-0.32亿元,同比增长76.89％,经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元,同比增长94.51％。2023年一季度,公司实现营业收入7.41亿元,同比下降20.87％,实现归母净利润0.12亿元,同比增长124.65％,实现扣非后归母净利润174.28万元,同比增长102.77％,经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元,同比增长754.32％。

   盈利能力方面,2022年公司的销售毛利率为8.47％,同比下降0.41pct,销售净利率为-2.36％,同比提升1.35pct,2023年一季度公司的销售毛利率为13.07％,同比提升3.63pct,销售净利率为1.63％,同比提升6.86pct。

   分产品看,2022年,粘胶长丝实现营收25.86亿元,同比增长17.26％,其毛利率为13.53％,同比提升1.52pct;粘胶短纤的营收为5.95亿元,同比下降50.30％,其毛利率为-5.81％,同比下降7.42pct,碳纤维产品的营收为1.27亿元,毛利率为2.25％,其中产量为1118吨,销量为805吨。2023年年初,公司12000吨碳纤维复材项目前端碳化线已达产,复材生产线正在有序安装中,最终产品拉挤板材的销售方向主要是以风电叶片为主的领域;

   从长期来看对于未来碳纤维的产能利用率,公司持比较乐观的态度。并且全资子公司凯美克小丝束碳纤维全面达产,吉林凯美克小丝束碳纤维实现收入1.27亿元。

   风电领域对碳纤维的需求量或将迎来更大的增长空间。2022年全球碳纤维产业市场保持增长,我国总需求量在7.4万吨左右,较上年增长约20％,占据全球一半以上份额,未来在"双碳"目标背景下,我国正在加快"绿色"能源转型进程,随着碳纤维产业链的日趋成熟和成本的下降,潜在的市场空间和应用场景层出不穷,风电叶片目前是国内最大的碳纤维需求市场,高效、低成本、高质量的碳纤维拉挤梁片工艺,使得碳纤维使用成本大幅降低。叶片尺寸方面,为了提高风机效率,满足更广泛的风场条件,现在业界已经形成共识:风轮直径扩大是风电未来的发展趋势。随着叶片的长度逐渐增加,对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。传统的叶片制造材料玻纤叶片重量比较大,已经无法满足风电叶片大型化的发展趋势。而碳纤维复合材料比玻璃纤维复合材料具有更低的密度,更高的强度,可以保证风电叶片在增加长度的同时,大大降低叶片重量,因此碳纤维材料应用在风电叶片上有着诸多无法代替的优势,我们认为届时其他风电叶片制造商将推出应用碳梁的风电叶片产品,将为碳纤维在风电领域贡献非常大的增量市场。

   粘胶长丝行业强者恒强。经过多年的发展,公司主要产品粘胶长丝,凭借突出的技术优势和质量优势,已成长为全球最大的粘胶长丝厂商,行业内竞争优势明显。近年来粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨之间,其中我国产能约20万吨左右,公司前些年抓住机遇扩建产能,抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场,使得市场份额逐步增加,当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。近年来粘胶长丝产能和需求较为稳定,所以价格变化相对平稳,但随着消费升级和行业集中度继续提升,从长期来看,市场前景仍然良好。

   投资建议:鉴于下游碳纤维维持高景气,且应用场景扩容,同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升,公司碳纤维一体化布局,未来空间可期,我们预计2023-2025年公司的EPS分别为0.08元、0.13元、0.20元;对应2023-2025年PE分别为50倍、31倍、20倍。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。