利民股份(002734):Q1业绩环比持续提升,期待公司未来多元布局

公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收50.16亿元(YoY+6％),实现归母净利润2.19亿元(YoY-29％),实现扣非归母净利润1.89亿元(YoY-34％),业绩低于预期。2022年整体销售毛利率同比下滑3.76pct至18.84％,销售、管理、财务三项费用率降低1.37pct至9.57％,研发费用同比增长7％至1.96亿元。其中4Q22年单季度实现营收9.74亿元(YoY-6％,QoQ-21％),实现归母净利润0.40亿元(YoY+8％,QoQ+45％),实现扣非归母净利润0.29亿元(YoY+7％,QoQ+78％)。Q4单季度公司销售毛利率为22.39％,同比增长0.29pct,环比增长5.30pc。

   公司发布2023一季报:报告期内,公司实现营收11.82亿元(YoY-5％,QoQ+21％),实现归母净利润0.60亿元(YoY-39％,QoQ+49％),实现扣非归母净利润0.57亿元(YoY-39％,QoQ+94％),业绩基本符合预期。23Q1单季度公司销售毛利率为20.91％,同比下滑1.81pct,环比下滑1.48pct。

   产品价格下行拖累2022年整体业绩表现,成本端持续改善叠加新产能释放,22Q4、23Q1业绩环比提升。2022年公司各业务板块分别实现收入:杀菌剂20.56亿元(YoY+10％)、杀虫剂17.12亿元(YoY-3％)、除草剂7.13亿元(YoY+23％)、兽药4.64亿元(YoY-3％)。

   主营产品全年市场均价:草铵膦23.47万元/吨(YoY-2％)、硝磺草酮14.21万元/吨(YoY-12％)、阿维菌素62.15万元/吨(YoY-11％)、甲维盐86.44万元/吨(YoY-15％)、苯醚甲环唑17.98万元/吨(YoY-7％)、百菌清2.18万元/吨(YoY-1％)、代森锰锌2.63万元/吨(YoY+19％),产品价格持续下行,下游需求疲软,22Q3业绩下滑至全年低点。

   22Q4随着原材料端成本持续改善,乙二胺价格回落至较为合理水平,公司代锰产品盈利能力修复,业绩逐渐回暖。同时公司5000吨草铵膦、12000吨三乙磷酸铝、以及绿色生物制造项目陆续投产,23Q1随着公司新产能逐步释放,业绩持续修复。

   重点布局"生物制造"产品方向,不断巩固"绿色化学制造"根基,积极开拓以"新能源电池"为强力支撑的第二赛道。根据公司2021-2025年战略发展规划,公司基于自身积累和资源优势,重点布局"生物制造"产品方向,运用合成生物学的手段实现新产品产业化和传统发酵工艺与酶法的迭代升级;不断积累创新绿色合成路线开发和工程化设计经验,巩固"绿色化学制造"根基,发展新工艺、新产品,如新型SDHI类杀菌剂、新型双酰胺类杀虫剂等;拓展延伸至新能源材料领域,布局年产2万吨双氟电解质(LiFSI)、年产3万吨六氟磷酸锂、年产5千吨功能添加剂、年产10万吨电解液项目,强力开拓第二赛道。

   投资分析意见:产品价格持续下行,下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.14、4.29亿元(原值为4.56、5.45亿元),新增2025年归母净利润预测为5.55亿元,对应PE分别11、8、6X,可比公司中旗股份、长青股份等2023年平均PE为13X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)下游需求不及预期。