欣贺股份(003016):终端回暖仍在进行,股权激励目标调整调动积极性-公司点评报告

公司发布22年年报和23年一季报,22年符合预期,一季度略低于预期。1)22年因疫情影响收入承压。22年营收同比下滑17.1％至17.4亿元,归母净利润同比下滑55.2％至1.3亿元,主要系国内受疫情影响,部分门店无法正常营业但费用支出刚性拖累。2)23Q1下滑幅度收窄。23Q1营收同比下滑10.5％至4.5亿元,归母净利润下滑21.2％至0.5亿元,预计随终端销售逐步回暖及低基数效应显现,后续业绩有望持续好转。

   分渠道看,线下门店承压,电商渠道占比持续上升。1)直营渠道下滑明显。22年直营门店营收同比下滑21.9％至11.4亿元,占收入的比重为65.6％,毛利率下滑1.9pct至76.3％,主要系部分门店受疫情影响无法正常营业,但人员费用等支出较为刚性所致。22年门店数量421家,比21年净增14家,平均面积为179平方米,平均店效同比下降24.5％至272万元,主要系终端店铺客流量减少导致。2)经销门店有所调整。22年经销门店营收同比下滑10.9％至1.0亿元,占收入比重5.9％,毛利率同比下滑0.6pct至48.8％。门店数量85家,比21年净减4家,平均面积为126平方米,平均店效121万元。3)电商渠道占比持续提升。22年电商渠道营收同比下降6.1％至4.6亿元,占收入比重提升至26.4％,比21年同期提升3.1pct,占比提升趋势明显,毛利率同比下滑0.3pct至56.2％。

   盈利能力底部回升,资产质量整体稳健。1)23Q1利润率底部回升。22年毛利率下滑2.1pct至69.4％,销售费用率同比上升4.3pct至46.6％,管理费用率(含研发)同比上升1.7pct至9.4％,最终净利率下降6.3pct至7.4％。23Q1毛利率提升至70.2％,销售及管理费用率降低至43.5％和8.8％,最终净利率提升至10.9％。2)短期存货增加,随消费回暖预计逐步改善。22年经营活动现金流量净额同比减少59.3％至1.8亿元,主要系销售商品收到的现金减少所致,存货同比增加29％至7.8亿,主要系疫情导致终端销售受阻所致,23Q1降低至7.3亿元。预计后续随消费回暖,存货及现金流均将逐步改善,22年资产负债率为21.9％,23Q1进一步降低至19.1％,整体资产状况表现稳健。

   制定股东分红计划回馈股东,灵活调整股权激励考核目标,充分激发员工积极性。公司计划2023-2025年,现金累计分红不少于最近3年年均可分配利润的30％,以回馈广大股东。同时,根据市场环境变化,灵活调整了2021年发布的股权激励目标。21年公司曾向42名激励对象授予500.2万股限制性股票,授予价格4.46元/股,考核目标为21-23年净利润不低于2.8/3.6/4.4亿元,21年目标已达成,22年受疫情影响未达成,23年完成难度较大,公司结合当前市场环境,将23年调整为净利润不低于2.87亿元,若实际不低于2.3亿元,可行权50％,若不低于2.6亿元,可行权80％,有利于充分调动员工积极性。

   公司为国货轻奢女装领军企业,内含JORYA优质品牌资产,维持增持评级。公司多品牌矩阵的协同效应优势显著,同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系,伴随零售环境回暖以及线下、电商渠道的稳定发力,多渠道有望持续增长。考虑当前零售恢复略慢于预期,下调23-24年并新增25年盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元(原23-24年为3.9/4.7亿),给予可比公司23年平均18倍PE,对应市值较当前市值仍有7％的上涨空间,维持增持评级。

   风险提示:线下恢复不及预期;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。