联美控股(600167):高分红优质公用资产,期待氢能业务布局-年报点评

煤价上涨影响短期业绩,期待Q4业绩加速反转。公司发布2022年年报及2023年一季报,2022全年实现营业收入34.50亿元(同比-0.5％)、归母净利润9.44亿元(同比-9.8％),主要系2022年燃料价格持续走高及疫情影响下子公司兆讯传媒业绩同比-20.3％所致。我们看到公司2023Q1实现归母净利润6.89亿元(同比+2.7％),已有反转趋势。预期在煤炭成本控制力度加强、城市出行恢复下,公司今年Q4业绩大概率回归增长,全年业绩可期,并且高分红有望持续。

   供暖面积增长前景依然广阔,在手现金高达78亿元。2022年公司实现清洁能源业务收入28.44亿元(同比+2.10％),对应平均供暖面积7226万㎡、联网面积9879万㎡。根据沈阳市"十四五"用热规划,预计沈阳市每5年增长4000万㎡的供热面积,"双碳"背景下城市供暖清洁化需求高增。报表来看,2023Q1末在手现金78亿元,占到总资产46％,且扣除递延收益、合同负债后公司资产负债率仅22％。

   高分红的优质公用资产,加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电,是长期稳定的优质公用资产,且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕,2022年公司计划现金分红4.75亿元,股息率达3.32％,连续三年(分红+回购)/归母净利润口径的分红率超50％。发展战略上,公司拆分兆讯传媒创业板上市,加速布局氢能等新兴能源领域,目前正重点覆盖"制氢环节"和"城市氢热电联产"示范项目的推进。

   盈利预测及投资建议:高分红优质公用资产,加速布局氢能等新赛道。

   预计2023-2025年归母净利润分别为13.42/15.36/17.27亿元,最新收盘价对应PE估值分别为10.45/9.13/8.12X。供暖业务盈利快速恢复,在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源,股息率有望持续提升。参考DCF测算得到合理价值12.23元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价大幅上涨;新业务扩张不及预期;权益资产股价变动。