先惠技术(688155):业绩不及预期,利润率改善空间大-2022年报＆2023一季度点评

本报告导读:公司为模组PACK自动化设备龙头,深耕德系汽车供应链,22年收购宁德供应商东恒机械提振收入,盈利修复空间较大。

   投资要点:投资建议:考虑到下游锂电资本开支不及预期,下调公司23-24年EPS为1.44/2.40(-3.97/-5.20)元,新增25年EPS为3.29元,根据可比公司2023年45倍PE,下调目标价为64.8(-85.6)元,增持。

   营收维持高增,利润端短期承压。2022年营收18.05亿元/+63.81％,归母-0.94亿元/-234.78％。2022Q4营收6.77亿元/同比+84.55％/环比-3.88％,归母-0.66亿元/同比-18367.76％/环比-855.04％。2023Q1营收5.92亿元/同比+103.47％/环比-12.52％,归母0.17亿元/同比-17.68％/环比-125.59％。

   2022年毛利率17.13％/-10.49pct,净利率-3.21％/-9.64pct。2023Q1毛利率22.7％/-1.03pct,净利率6.94％/+0.25pct。利润端正逐步修复。

   并表东恒机械提振收入,盈利有望得到修复。控股子公司东恒机械22Q3并表,其为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一,业绩表现出色。

   利润端短期承压主要原因:德系整车厂扩产未达预期;宁德时代占比增大,毛利率较低,致公司整体毛利率下降(-10.49pct)。

   持续扩大产能,销售订单增长。公司22年募资11.35亿元扩产,在长沙、上海、武汉等地扩建自动化装备和结构件产能,26年达产后预计形成年产49条基于工业互联网的智能装配线的生产规模。在福州罗源开展新能源汽车电池精密结构件项目,一期年产2800万pcs铝型材端板、3万套新能源设备装配夹具、工装;二期年产220万pcsU型框电池模组、6400万pcs侧板。募投项目有助于公司扩大产能,持续满足市场需求。

   风险提示:全球电动化不及预期