尚品宅配(300616):业绩短期承压,产品、渠道持续进化,盈利修复弹性大-2022年年报及2023年一季报点评

公司发布2022年报及2023年一季报,基本符合预期。2022年收入53.14亿元,同比下滑27.30％,归母净利润0.46亿元,同比下滑48.39％,扣非归母净利润-0.17亿元,亏损。2023Q1收入8.09亿元,同比下滑25.50％,归母净利润-0.95亿元,同比略微减亏,扣非归母净利润-1.04亿元,同比略微减亏。

   疫情冲击,叠加内部经营战略调整,收入同比下滑,利润短期承压。

   分产品看:销售短期承压,"随心选"新模式有望拉动增长。2022年定制家具产品收入38.4亿元,同比下滑25.3％;配套品收入6.5亿元,同比下滑36.8％;软件及技术服务0.3亿元,同比增长3％;O2O引流服务收入0.6亿元,同比下滑14.1％;整装业务(指整装主辅材和装修服务所带来的销售收入)收入4.6亿元,同比下滑42.0％。公司2022年推出"随心选"全屋定制新模式,依托人工智能优势提供专业设计、个性定制及成品搭配,让消费者能随心选品、明白消费的一站式购齐全屋家居,叠加"智慧供应链"的能力,公司与诸多细分头部品牌达成紧密合作,合作超100家大品牌、超5000款产品,实现"多快好省",为"随心选"全屋定制新模式和消费者需求保驾护航。伴随消费修复,"随心选"模式助力下,公司定制家具产品及配套品收入有望恢复增长。

   零售端:加大招商力度,完善线下渠道覆盖。2022年直营模式收入11.6亿元,同比下滑38.8％,加盟模式收入28.5亿元,同比下滑24.7％。公司持续完善线下渠道覆盖,积极招揽和培育扶持优质大商,持续推进拎包、整装、泛家居企业等多元渠道的合作,夯实自有家居头部KOL、抖音、微信、小红书、天猫等全渠道线上传播矩阵的优势。1)直营城市:坚持"1+N+Z"的城市发展战略,以有限的超级大店为整个城市做展示共享,以及在物流、交付等维度帮助N个经销商在Z类多种渠道的业务拓展。截至2022年底,公司直营门店数量为72家,自营城市加盟店数量为303家。2)加盟业务:公司优化服务团队布局、优化系统建设,让加盟商减少资金投入,降低运营难度。店面形态、店面选址因地制宜,公司推出由总部重点扶持投入,基于核心技术优势打造的轻时尚、轻资产、重设计、快转化的"小橙店""小蓝店"。2022年公司新开加盟店373家,截至2022年底公司加盟店数量为2056家。

   整装模式:自营整装聚焦"广佛深",整装云深化赋能装企。2022年公司整装模式(指整装渠道销售的所有产品)收入7.5亿元,同比下滑32.4％。1)HOMKOO整装云:坚持系统赋能,组建总部支持中心,通过区域经理(线下)+客户经理(线上)的服务模式快速响应需求;坚持产品赋能,为装企会员提供各类套餐产品(88888整装拎包套餐、26800全屋臻选套餐、18800全屋定制套餐等),助力成交率、客单价、软装配比率提升,满足一站式全屋配齐的消费需求。2)自营整装:聚焦"广佛深",大力做、深入做并取得创新突破,开展圣诞鸟整装业务。

   盈利端:业绩短期承压,净利率修复弹性大。2022年公司毛利率为34.62％,同比提升1.45pct,净利率为0.87％,同比下滑0.35pct,在2022年外部压力比较大的环境下,公司毛利率同比仍有提升,净利率下滑主要与疫情影响收入下费用错配有关,2022年期间费用率为33.9％,同比提升1.75pct。2023Q1公司毛利率为30.98％,同比下滑0.66pct,利润亏损。外部压力及内部调整等影响下,公司净利率处于较低水平,伴随后续消费修复,公司收入未来几个季度有望转正,高经营杠杆的商业模式,使未来利润修复弹性较大。

   公司持续完善线下渠道,加快空白城市布局,扎实推进"1+N+Z"城市发展策略,积极招揽和培育扶持优质大商,产品端推出"随心选"新模式促进产品融合,整装云坚持赋能装企,自营整装聚焦"广佛深"。考虑公司消费修复及内部战略调整需要时间,下调2023-2024年公司归母净利润为2.05/2.81亿元(前值为2.44/2.76亿元),新增2025年归母净利润为3.61亿元,2023-2025年归母净利润同比增速分别为343.3％/36.7％/28.6％,当前股价对应2023-2025年PE分别为21/15/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:终端需求持续疲软,招商推进低于预期。