第一创业(002797):自营环比同比均扭亏为盈-2023年一季报点评

投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元,维持"中性"评级。

   【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩:2022年实现营业收入26.1亿元,同比-19.8％;归母净利润4.0亿元,同比-46.2％;对应EPS0.10元,ROE2.8％。2023年一季度实现营业收入6.9亿元,同比+30.2％;归母净利润1.4亿元,同比+96.0％;对应EPS0.03元,ROE1.0％。公司2022年业绩明显下滑,主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑,特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖,公司自营收入扭亏为盈。

   加大协同力度,公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元,同比-19.1％,占营业收入比重14.7％。公司代销金融产品收入1854万元,同比-34.2％,占经纪业务收入4.82％,代销金融产品规模101亿元,同比+12.0％。2023年一季度经纪业务收入8877万元,同比-8.9％,占营业收入比重12.7％。在证券经纪业务领域,公司持续推动向财富管理转型,完成经纪业务总部组织架构调整,开展对分支机构的高效管理与业务赋能。

   投行业务继续坚持"聚焦区域、聚焦产业"的发展定位,助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年,公司投行业务收入2.8亿元,同比-9.1％。股债承销规模分别同比+1.7％、-3.7％。2023年一季度,投行业务收入4606万元,同比-39.8％。股债承销规模同比-89.3％、-25.4％。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元,排名第41;为1家再融资。债券主承销规模25亿元,排名第60;其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家,排名第30,均为创业板。

   固收特色明显,取得市场领先地位。在固定收益业务领域,公司已具品牌优势,形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1)固收销售:作为老牌固定收益产品销售团队,公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年,公司客户拓展取得重要进展,各类机构客户总数同比增长42.37％。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元,同比-34％。2)交易做市:公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元,同比+77％;银行间市场做市交易量为2.43万亿元,同比+95％。

   致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元,同比+11.8％。2023年一季度收入2.3亿元,同比-6.9％。2022年末资产管理规模550亿元,同比-5.9％。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力,以客户为中心丰富投资品种和产品线,打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色,布局公募REITs业务,发行公益资管产品,夯实投研和风控能力。

   【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元,同比分别+43％/+11％/+10％,每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元,每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应目标价5.94元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。