一汽解放(000800):营收大幅反转,期待盈利能力修复释放业绩弹性

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:公司实现营收140.4亿元,同/环比-7.4％/+78.2％;实现归母净利润0.6亿元,同/环比-86.3％/-93.9％;扣非净利润-0.8亿元,同比-121.2％,环比少亏5.6亿元,符合我们预期。

   发展趋势

   商用车行业回暖,销量环比高增带动营收反转。据中汽协数据,1Q23中重卡/轻卡销量26.78/47.6万辆,同比+1.5％/+1.8％,环比+60.2％/+24.4％,商用车行业明显回暖。据公司公告,1Q23公司重卡/中卡/轻卡销量44,413/4,832/9,165辆,同比-18.83％/-29.84％/+76.96％,环比+67.6％/+91.2％/+33.1％,带动营收环比显著好转,净利润同环比下降主要系由于毛利率下滑。考虑更换需求上移、宏观经济向好、行业补库存、柴油国四淘汰等因素,我们预计2023年重卡/轻卡销量有望达85/190万辆,同比+26％/+17％,我们看好公司通过产品和服务质量优化实现销量增长和业绩反转。

   盈利能力暂时承压,期待随规模效应释放、产品高端化改善。公司1Q23毛利率/归母净利率6.1％/0.4％,同比-2.88/-2.54pct,环比-6.14/-12.51pct,环比大幅下滑主要系由于,采购环节商务谈判的降价价差在4Q集中体现导致基数较高,为季节性波动。费用率方面,1Q23期间费用率7.6％,同/环比+1.0/-17.9pct,其中主要是研发费用率同/环比+0.18/-10.80pct,4Q22集中结算研发投入导致基数较高;销售费用率同/环比+0.08/-2.36pct,管理费用率同/环比+0.01/-6.05pct,精细化管理能力有所提升。向前看,我们认为随着规模效应释放、高端产品放量、价格体系稳定,公司盈利有望进一步修复。

   向海外出口要增量,向电动化、智能化要成长空间。公司强化海外市场产品、生产和营销布局,在J6、JH6、虎V等出口车型的基础上,顺利推动高端产品J7打开海外市场。公司践行"15333"新能源战略布局,突破零碳燃料高效燃烧、高功率电堆、高能量密度动力电池、智慧动力域等56项核心技术,实现缸内直喷氢气发动机首发点火、首创无人驾驶前瞻车与双系统智能驾舱、实现全系车型智能网联终端标配,"解放行"车联网连接超过210万辆。我们看好公司凭借领先的新能源与智能网联技术及布局,打开长期增长空间。

   盈利预测与估值

   考虑公司盈利能力短期承压,我们下调2023年盈利预测25.8％至16.5亿元,维持2024年盈利预测。当前股价对应2023/2024年22.9/9.4xP/E。维持跑赢行业评级,考虑商用车景气度提升、估值中枢上移,维持10元目标价,对应2023/2024年27.7/11.5xP/E,较当前股价有22.9％的上行空间。

   风险

   重卡需求恢复不及预期,经济恢复不及预期,新能源渗透率提升不及预期。