嘉元科技(688388):锂箔出货量持续高增,盈利能力短期承压-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入46.41亿元,同比+65.50％;实现归母净利润5.21亿元,同比-5.36％;实现扣非归母净利5.16亿元,同比+3.69％。分季度看,公司22Q4实现营收13.60亿元,同环比+66.43％/+0.94％;归母净利0.83亿元,同环比-46.82％/-44.67％。公司发布2023年一季报,23Q1实现营收9.84亿元,同环比+2.2％/-27.64％;归母净利0.37亿元,同环比-78.87％/-58.48％。

   22年铜箔产销两旺,23Q1加工费下滑业绩承压。22年公司铜箔实现产量5.29万吨,同比+88.21％;销量达4.91万吨,同比+76.61％,其中锂箔和标箔营收分别为44.66/1.74亿元,毛利率分别为20.4％/5.4％,同比-9.8/-22.8pct,22年主要受行业竞争加剧影响单吨盈利能力有所下滑。我们测算公司22全年锂箔出货量约为4.7万吨,单吨净利约为1.1万元/吨,其中22Q4锂箔出货量约为1.4万吨,单吨净利约为0.61万元/吨。23Q1下游需求进入淡季公司产能利用率较低叠加大客户去库存,锂箔加工费大幅下调,我们测算23Q1锂电铜箔出货量1.2万吨,单吨净利润约为0.3万元/吨。随着下游需求恢复,公司产能利用率提升,单吨净利润逐步修复,预计23年锂箔出货7万吨以上,单吨净利0.5-0.6万元/吨。

   各大基地扩产稳步推进,积极拓展客户出货量有望持续高增。公司22年末铜箔年产能达5万吨以上,后续重点推动白渡、江西、宁德等基地建设和投产工作,其中与宁德合资广东嘉元规划年产能达10万吨,从22年6月份动工以来进展顺利,预计23年下半年首期将开始生产。公司与宁德时代签订采购备忘录,预计23年全年采购量2万吨,全年出货确定性较强。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润4.05/6.39/7.73亿元,同比-22.2％/+57.8％/+21.0％,对应EPS分别为1.33/2.10/2.54元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及