西藏矿业(000762):2022年锂盐业务量价齐升,国资股东助力扎布耶二期今年试车

事件:4月27日公司披露2022年年报及2023年一季报,2022年实现年收入22.09亿元,同比+243％,归母净利7.95亿元,同比+467％,扣非归母7.75亿元,同比+594％。单季度看,2022Q4实现营收8.8亿元,同环比+326％/+741％,归母净利3.2亿元,同环比+467％/+105％,扣非归母3.07亿元,21Q4/22Q3为-0.16/-0.01亿元;2023Q1实现营收0.9亿元,同环比-74.5％/89.8％,归母净利0.17亿元,同环比-87％/-94.6％,扣非归母0.09亿元,同环比-93％/-97％。

   2022年锂盐业务量价齐升,全年业绩再创新高。收入结构来看,2022年锂盐产量9937吨,同增10.2％,毛利录得18亿元,毛利率95％,占比89％,同增449％;铬产品产量13.6万吨,同降3.8％,毛利录得2.1亿元,毛利率68％,占比10.5％,同增24.6％。全年两板块业务均实现高增,主要得益于产品价格快速上扬:电碳单吨价格由年初28万元上涨87％年末52万元,同时公司应用动态兑卤立体结晶技术,新一批精矿品位50％-70％,同步提升产量与价值量,产品单吨售价由4.1万元上涨至17.5万元。铬产品方面,虽然公司全年产销量略有下滑,但由于铬矿销售单价由1932元上涨至2668元,铬板块整体实现盈利增长。2023Q1业绩较同期下滑主因锂价快速下行、冬季藏区生产受限及充填站项目升级改造。

   扎布耶二期预计2023年建成试车,远期规划4万吨LCE锂盐产能。藏区盐湖难度较大,公司在大股东宝武集团的赋能下,逐步打通权益金、能源、环保、技术等问题,扎布耶二期按计划于2022年6月开工,规划1.2万吨碳酸锂产线(9600吨电碳+2400吨工碳),预计2023年建成试车。计划今年生产铬铁矿11万吨,锂精矿0.95万吨。2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目,加上现有锂精矿0.54万吨(折LCE),锂盐总产能将近4万吨LCE。此外,公司与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室,构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。

   供强需弱格局下锂价承压,谨慎下调2023-2025锂价假设。年初至今锂价快速下行,电碳单价由年初52万元跌至当前18.6万元,主因需求复苏迟缓、材料厂恐慌性抛库、燃油车促销竞品增加导致。近期由于下游补库＆盐厂减产锂价企稳回升,但在各环节高库存压力下锂价难达前期预期,下修2023-2025年碳酸锂价格预期为25/18/18万元/吨。

   投资建议:锂价下跌谨慎下修公司盈利预期,大股东＆优质资源加持下公司有望平稳度过市场调整期。2023-2025年公司归母净利9/19.6/30亿元,对应PE为19.1/11.6/7.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动。