天宜上佳(688033):22、23Q1业绩符合预期,毛利承压,费用率优化

4月28日公司发布2022年报和2023Q1报告,2022年实现营收9.87亿元,同比+47.1％,归母净利润1.79亿元,同比+2.4％;其中第四季度,实现营收3.31亿元,同比+11.8％;归母净利润0.55亿元,同比-26.1％;2023Q1实现营收3.11亿元,同比+79.5％,归母净利润0.45亿元,同比+32.2％。

   2022Q4:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润3.31亿、0.55亿、0.20亿,同比+11.83％、-26.1％、-71.1％,环比+30.49％、+7.1％、-57.4％;

   毛利率43.4％,同比-14.1pct,环比-10.1pct;

   净利率17.4％,同比-9.6pct,环比-4.6pct。

   2022年:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.87亿、1.79亿、1.38亿,同比+47.1％、+2.4％、-17.6％;

   毛利率50.8％,同比-11.1pct;

   净利率19.2％,同比-7.6pct;

   非经常损益4165万元:1C/1CT股权投资全年减值1700万,其中Q4为1100万;

   海淀场区搬迁+CRCC认证费用1200万,未来再发生是5年后;

   股权激励费用1600万,其中Q4为300多万,23/24/25年分别为1300万、550万、110万。

   2023Q1:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润3.11亿、0.45亿、0.39亿,同比+79.5％、+32.2％、+20.0％,环比-5.9％、-18.1％、+90.2％;

   毛利率36.3％,同比-21.7pct;

   净利率16.6％,同比-4.0pct;

   轨交板块:我们预计23年轨交出行恢复,收入+20％以上,毛利率回归60％以上。

   碳碳热场:我们预计23年:①产能:约5000吨;其中3000吨23Q1末释放,2000吨23Q4释放;②出货目标:2500-3000吨;③价格:单吨30-35万,净利率30％。

   石英坩埚:我们预计23年:①23M2出货3000只;②产能:徐州6条线,单线产能4.5-5万只;江油8条线下半年路线投产;新熠阳计划扩至8条线,年化设计产能8.6万只;③售价:36寸3月预计破2万,32/33寸1.3万左右,全年均价预计1.5万,净利率25％以上;④石英砂:徐州产线能够满足,继续拓展满足江油需求。

   国防军工:我们预计23年瑞合科技能继续完成业绩对赌。

   天仁道和:我们预计23年天仁道和实现微利,喉衬、树脂基机构件放量。

   碳陶制动盘:我们预计23年装车,并产生收入,23年是公司碳陶制动盘0-1元年。

   投资建议:轨交业务逐步恢复;热场价格战接近尾声、后发优势更加明显;石英坩埚盈高景气,盈利优异、首次年度并表;喉衬和树脂基结构件今年放量;碳陶制动盘有望于今年2季度末上车。目前来看公司基本面都在显著向好,一次性费用将显著减少,2023/2024/2025年预计盈利5.09/7.32/10.23亿元,分别对应21.2/14.8/10.6XPE,业绩弹性大,强烈推荐!风险提示:1、热场价格战超预期;2、石英坩埚涨价不及预期。