美凯龙(601828):23Q1业绩承压,静待复苏-季报点评

静待需求复苏,盈利能力修复,维持"买入"评级公司4月28日发布23年一季报。23Q1实现营收26.2亿元,同比-22.5％;实现归母净利/扣非归母净利1.5/2.2亿元,同比-79.1％/-54.5％。净利下滑的主要系服务进度延缓和疫情免租摊销所致。考虑到家居消费恢复的节奏和程度仍具不确定性,我们调整了公司23-25年盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利润14.0、16.0、18.7亿元(前值25.1、27.8、33.3亿元)。参考A股可比公司23年Wind一致预期均值12xPE,考虑到公司龙头地位稳固,市占率有望进一步提升,且建发入股之后或在家居业务方面与公司产生协同效应,给予公司A股23年19xPE,目标价6.08元。考虑到AH同时上市以来H/A价格平均为55％,给予公司H股45％折价,对应2023年10.5xPE,目标价3.82港元(港币兑人民币汇率取0.88),维持买入评级

   自营卖场收入下滑,委管卖场储备充足23Q1,公司自营商场新开0家、关闭2家;委管商场新开2家、关闭2家、由自营转为委管1家。公司自营卖场收入为16.4亿元,同比-24.4％,其中,自有/租赁/合营联营商场收入分别为13.6/2.1/0.7亿元,同比-23.8％/-30.4％/-12.9％。截至23Q1,公司经营自营商场91家、委管商场285家、战略合作经营8家、特许经营项目55个、家居建材店472家,另外筹备中的自营商场19家、筹备中的委管商场有309家已取得土地使用权证/已获得地块

   营收下降致盈利能力承压23Q1公司营收同比-22.5％,主要系22Q1基数较高、23Q1服务进度延缓所致。营收下降导致毛利率、费用率相关指标承压。毛利率为59.8％,同比-1.7pct,主要系自营商场毛利下降4.2pct所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8％/11.2％/20.1％,同比+1.6pct/+0.7pct/+3.2pct

   建发股份或成为控股股东,有望产生协同效应4月28日公司公告股份转让进展。若股份转让顺利实施,公司实控人将变为厦门市国资委,控股股东将从红星控股转变为建发股份,建发股份及其一致行动人持股比例将从0％提升至29.95％,红星控股持股比例从52.9％下降至22.9％。我们认为以地产开发业务为主业的建发股份顺利入股之后,有望赋能家居业务发展,与公司产生协同效应。展望23年,公司将继续推动一体两翼战略,践行降本增效,盈利能力有望逐步修复

   风险提示:房地产调控趋严、开店速度不及预期