亿华通(688339):业绩符合预期,燃料电池系统销量高增

2022年及1Q23业绩符合市场预期

   公司公布2022及1Q23业绩:2022年实现营业收入7.38亿元,同比增长17％;归母净利润-1.66亿元,扣非归母净利润-1.85亿元。1Q23实现营业收入0.48亿元,同比下降50％,归母净利润-0.39亿元,扣非归母净利润-0.43亿元,业绩符合预期。

   发展趋势

   2022年全年上险量4782辆,重卡车辆快速放量。据交强险数据,2022年12月中国燃料电池汽车上险量达1237辆,其中河南延续11月放量趋势,12月销量达285辆,广东、河北、湖北、山西销量也均超100辆,多省市迎来年末放量。2022年全年燃料电池汽车上险量达4782辆,同比增长155％。从车辆类型看,根据交强险数据,2022年燃料电池重卡销量2458辆,占比高达51％,环比2021年提升ppt。我们认为燃料电池在重卡领域具备天然的优势,未来有望进一步放量渗透。

   燃料电池市占率行业第一,产品售价快速下滑影响营收增速。2022年公司实现燃料电池系统销量1537辆,同比增长183％。根据交强险数据,2022年公司燃料电池装机量104MW,行业市占率约22％,稳居行业首位。目前燃料电池成本与售价仍处于快速下行阶段,我们测算2022年公司燃料电池系统销售均价4238元/kw,同比2021年下降52％,产品售价大幅下滑影响公司营收增速,但另一方面成本价格加速下行有助于加速终端应用平价,空间有望进一步打开。

   销售收入下滑费用率大幅提升,盈利能力维持稳定。公司1Q23销售/管理/研发费用率分别为25.4％/122.4％/48.1％,分别环比变化+8.7ppt/+102.1ppt/+43.7ppt,主要因销售收入季节性环比大幅下降造成费用率提升。盈利能力方面,公司1Q23销售毛利率34.9％,环比略降0.4ppt,因总营收规模较小费用率较高,净利润仍维持亏损。

   盈利预测与估值

   由于燃料电池系统价格快速下行,我们下调公司2023年营收预期23％至11.1亿元,引入2024年营收19.15亿元,同时下调2023年净利润预期-269％至-1.65亿元,同时引入2024年净利润预期-0.66亿元。当前股价对应2023/2024年8.5x/5.0xP/S,因燃料电池行业发展仍较为快速,我们维持跑赢行业评级和100元目标价,对应2023/2024年10.6x/6.2xP/S,较当前股价有24.6％的上行空间。

   风险

   各地氢能政策推进不及预期,燃料电池汽车销量不及预期,行业竞争加剧盈利能力下滑。